财务报表分析与估价 第十一章 前景分析估价理论与概念.pptVIP

Schermerhorn - Chapter 1 第十一章 前景分析估价理论和概念 估价的作用 估价是将预测转化为对公司或公司某一部分的估计值的过程. 在公司内部,资本预算涉及考察某一特定项目如何影响公司的价值.而在公司外部,证券分析师通过估价支持其买卖决策，潜在的收购者估计目标公司的价值及其可能带来的协同效应. 股东价值的界定 股利贴现模型 拥有持续股利增长率的股利增长模型 1、贴现异常收益估价法 股东权益价值=股东权益的账面价值+预期未来异常收益的现值 在这种方法下,分析师需要预测未来5-10年的净收益(NI)和股东权益的账面价值.研究表明贴现异常收益估价模型要优于运用市盈率,市价与账面价值比率等传统乘数,但模型需要对企业的盈利水平,资本成本,权益账面价值等变量进行多期预测, 估价成本要远高于传统乘数. 会计方法与贴现异常收益 公司的会计选择会影响某一时期的收益和账面价值,但从公司的整个经营周期来看这种会计选择具有自我修正的特征,所以贴现异常收益法计算出的估计值不会受到会计选择的影响. 但分析师需要分析企业会计选择对当期收益和持续收益的影响.因此战略和会计分析有助于分析师确定异常收益是产生于可持续的竞争优势还是不可持续的人为会计操纵. 估计中的实践问题 1, 会计歪曲的处理 除非会计方法选择影响分析师对未来真实业绩的看法,否则会计方法选择不应对公司的价值产生影响. 遇到偏差的会计方法,分析师有两种调整方法(1)直接调整当期收益和账面价值;(2)调整未来的预测值. 美元影响 现值 当期异常收益(和账面价值)的增加 100 100 较高账面价值导致的第1年异常收益减少(0.13*100) -13 ÷1.13 =-11.50 较高账面价值导致的第2年异常收益减少(0.13*100) -13 应收账款冲销导致的第2年异常收益减少 -100 -113 ÷ 1.132 =-88.50 会计选择对现值的影响 0.00 2, 负账面价值的处理 许多处于创业阶段或者高新技术行业的公司收益和股东权益账面价值为负.对于这类公司通常有几种处理方法: (1)估计公司的资产(如利用异常营业ROA或异常NOPAT),然后根据公司债务的估计值,计算公司股东权益的估计值. (2)通过资本化被冲销的投资支出,消除会计人员实施稳健性的影响,当然分析师要能确认这些支出未来能够创造价值. (3)对于公开上市公司,可以从观察股票价格入手往回推,通过使用股东权益成本和稳定状态的增长率的合理估计价值,计算出使观察到的股价具有合理性所需的长期平均异常收益水平,并检验公司达到这种异常收益的可行性. 2、价格乘数估价法 步骤: 1,选择一个业绩或价值指标(如收益,销售收入,现金流量,股东权益账面价值,资产账面价值等)作为乘数计算的基础. 2,估计使用该种业绩或价值指标的可比公司的价格乘数 可比的公司是那些拥有相似的经营和财务特征的公司.价格乘数通常是取行业中所有公司的平均数. 在确定价格乘数时要注意:(1)行业划分要尽量细,(2)要将受临时性因素影响的公司(极端值)从样本中剔除. 3,将可比公司的乘数运用于被分析公司的业绩或价值指标.从而发掘价值被高估或低估的公司. 但要注意使用乘数进行企业估价容易受到市场整体的估值偏差的影响,因此当市场并非半强式有效市场时简单利用乘数对企业进行估值很容易出现偏差. 影响企业P/B值与P/E值的决定因素 公