基于GARCH模型香港股指期货市场研究.docVIP

PAGE PAGE 15 基于GARCH模型的香港股指期货市场研究 摘要：本文主要研究了1986年香港推出恒生指数期货后，二十一年来香港股指期货市场对股票现货市场波动性的影响。通过分析1986年12月31日到2007年6 关键词：恒生指数；期货；现货；GARCH模型 一、研究背景 现有的文献资料中，研究股指期货和股票市场关系的文章大多是分析美国市场的，只有一部分分析的是英国市场，极少数文章分析其他国家。而香港股票市场作为中国股票市场的一部分，不仅仅在世界经济中有着巨大的影响，更是对中国大陆市场有着重要的借鉴意义和推动作用。故本文的研究目的是想用实证的方法分析恒生指数期货推出后对香港股票市场波动性影响的一些细节方面，并希望以此对这部分理论做出贡献。 1．标的物－恒生指数 恒生指数是由香港恒生银行全资附属的恒生指数服务有限公司编制，以香港股票市场中的33家上市股票为成份股样本，以其发行量为权数的加权平均股价指数，是反映香港股市价幅趋势最有影响的一种股价指数。该指数于1969年11月24日首次公开发布，基期为1964年7月31日。基期指数定为1000点。后来由于技术原因改为以1984年1 恒生指数是香港证券市场上历史最悠久、地位最重要的股价指数，由于恒生指数成分股占大盘比重颇高，1％－2％的涨幅即可影响指数涨跌，所以很大程度上反映出股票的升值或贬值，直到现在，大多数新闻媒体都是以恒生指数来描绘香港证券市场的行情变化。 2．恒生指数期货产生的背景 1982年2月24日，美国堪萨斯城期货交易所在历经4 而香港期货交易所成立之后的初步发展时期，曾先后推出了原棉期货、原糖、大豆期货和黄金期货等4个交易品种，但是发展不太顺利，各交易品种不断萎缩并相继消失。受世界金融浪潮的冲击，1983年香港专家学者主张香港期货市场走“金融化”道路。这一主张得到政府的采纳，1986年5月6日香港期货交易所推出了恒生期指，这也是香港的第一种金融期货。当年恒生期指近8个月的合约交易量为825379手，已超过全年各商品期货交易量合计的610690手。1987 1993年3月香港又推出恒生指数期权和约，2000年10月9日 （1）恒生指数期货 1997年，恒生指数期货的成交量达世界第六位。恒生指数期货合约是根据恒生指数及其四项分类指数：地产、公用事业、金融及工商而定。合约分为四个月份,即当前月、下一月、以及后两个季月,当前为4月,则合约分为4月恒指、5月恒指、6月恒指、9月恒指。4月合约现金交割之后,合约变化为5月合约、6月合约、9月合约、12月合约，之后循环反复。合约价值则等于合约的现行结算价格乘以五十港币。 （2）小型恒生指数期货 香港期货交易所2000年10月9日推出小型恒生指数期货合约，简称小型期指。这个设计独特的小型期指合约，也是根据恒生指数作为买卖基础。小型期指合约乘数是恒生期指合约的五分之一。对于本地一些不想承担太大风险及有需要作微调对冲的散户投资者来说，小型期指合约是他们的最佳投资及风险管理工具。在2000 二．恒生指数数据分析 1．数据来源 由于恒生指数期货推出时间为1986年5月，故希望能找到当时的数据，但所能查到数据的地方，恒生指数公布最早的数据即为1986年12月31日的交易数据，故我们选取的研究时间段为1986年12月31日至研究时间这天2007年6月15日。数据全部来自 需要说明的是，在这段时期中，因为各种原因，有一百多个交易日股票市场没有交易，所以相应的恒生指数数据缺失。但是由于缺失数据的个数和总样本个数（5056个）相比来说很少，故处理数据时，把它们直接从时间序列中删除。 2．数据序列的特性分析 许多金融学家和计量学家对发达国家成熟市场的波动性进行了广泛的研究，得出金融时间序列的共同特点。 第一：收益的经验分布显著不同于独立正态分布，表现出明显的尖峰厚尾性，这与条件方差的时变性有关。 第二：股票价格或指数的运动服从于随机游走的过程，而且一般是非平稳序列，存在一个单位根，但是收益序列通常呈现出平稳的特性。 第三：收益序列本身几乎不呈现出相关性，而收益的平方序列却表现出比较明显的相关性，反映不同时间上的观测值存在有非线形关系，收益的波动呈集簇性，即有的时期呈一致高波动，而有时呈相同的低波动。 第四：波动的非对称行为，即相同的波动情况下，坏消息的引起的波动比好消息引起的波动要大，他们把这种现象称为杠杆效应或反馈效应。 第五：不同的证券市场的波动具有共动性，存在波动传递和价格溢出现象。 下面首先就前三点对香港恒生指数的日收益序列进行一一验证，分析香港恒生指数是否满足发达国家成熟市场金融时间序列的特性。后面两点将结合股指期货的推出作进一步的分析。 （1）高峰厚尾性验证 通过EVIEWS软件，作出恒生指数日收益率的分布图