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第六章 金融市场机制理论 第一节 有效市场假说 第二节 证券价值评估 第三节 风险与投资 第四节 资产定价模型 第五节 期权定价模型 第一节 有效市场假说 金融市场效率： 是对通过市场运行形成的价格同其价值相一致的程度的衡量。金融市场效率主要受到市场发育程度（深度、广度）、市场结构、交易成本和信息不充分的影响。 交易成本：即为达成金融交易而在交易价格之外所必须支付的时间与金钱。 交易成本构成：经纪人佣金；手续费（包括保管费和转让费）；执行成本（边际价格影响）；机会成本；其他（信息收集、分析、技术与法律咨询和交通等方面的花费，以及为保证交易有效而由法规规定支付的印花税等）。 一、有效市场假说的含义 有效市场假说（EMH）是由尤金·法玛（Eugene Fama）于1970年首先提出的。 尤金·法玛区分：有效运行（内部有效）和有效定价（外部有效）。 交易成本与有效运行（内部有效）： 给定交易成本，投资者可以获得尽可能便宜的服务。或给定服务，投资者可以支付最少的交易成本。市场运行效率提升依赖于制度的不断创新与完善。 场信息与有效定价（外部有效）： 市场价格在任何时候都充分反映了与证券定价相关的所有可获得的信息，即证券市场的有关信息充分体现在证券价格中。 在法玛看来，有效市场是满足如下条件的证券市场： (1) 投资者都利用可获得的信息力图获得更高的报酬。 (2) 证券市场对新的市场信息的反应迅速而准确，证券价格能完全反应全部信息。 (3) 市场竞争使证券价格从旧的均衡过渡到新的均衡，而与新信息相应的价格变动是相互独立的或随机的。 有效市场假说隐含的前提： 市场是完全竞争的市场、市场不存在交易成本、所有信息能很快被市场参与者领悟并立刻反映到市场价格中。 第一节 有效市场假说 二、有效市场的三种形态 （一）弱式有效市场 弱式效率是证券市场效率的最低程度。 在弱式有效市场中，信息集包含价格或收益的历史记录信息，即现在的市场价格充分反映了有关该证券的所有历史记录的信息。 在弱式有效市场中，证券价格变动完全是随机的，任何投资者都不可能通过使用任何方法分析这些历史信息来获取超额收益。坚信历史会重演的技术分析方法在弱式有效的市场中失效，即投资者无法通过对股票价格及其交易量进行统计图表分析来获取超额利润。 第一节 有效市场假说 （二）半强式有效市场 半强式效率是证券市场效率的中等程度。 在半强式有效市场中，信息集包含了所有公布于众，为市场参与者所共知的所有信息，即现在的市场价格不仅反映了该证券过去的信息，而且反映了所有有关该证券的公开信息。 公开信息不仅包括有关公司的历史信息、公司经营和公司财务报告，而且还包括公开的宏观经济及其他公开可用信息。在这种假设下，除非投资者了解内幕信息并从事内部交易，否则不可能通过分析公开信息而获取超额收益。此时，不但技术分析失效，以证券公开信息为基础的投资价值等基本面分析也失效。 第一节 有效市场假说 （三）强式有效市场 强式效率是市场效率的最高程度。 在强式有效市场中，信息集包含了任何市场参与者所掌握的一切信息，即现在的市场价格不仅反映了该证券过去的信息和所有的公开信息，而且还反映了任何交易者掌握的私人信息。 在强式有效市场中，没有投资者能依靠所谓的内幕信息来获取超常收益，任何证券分析和试图搜索内幕信息的行为都是徒劳的。由于强式有效市场中不存在非正常收益，因此，凡是存在内幕交易的市场都不可能是强式有效市场。 第一节 有效市场假说 三、有效市场假说的实证检验 对有效市场假说的检验就是验证证券市场是否存在有效市场的上述三种形态之一。 弱式有效市场中，由于价格变动是随机的，因此对弱式有效市场的检验主要侧重于检验前后期的价格或收益率变动是否存在自相关关系，其中最有代表性的方法就是随机游走模型。 半强式有效市场假设的检验是检验公共信息是否被股票价格所充分反映。其主要检验方法是事件研究法。 强式有效市场中，由于内幕人士和专业机构更易获得私人信息，因此，早期对强式有效市场的检验主要集中在对内幕人士和专业机构是否能获得超额收益的检验。 第一节 有效市场假说 四、对有效市场假说的质疑 即存在周末效应、年末效应和小公司效应。 周末效应是指每周周一的股票价格最低而周五的价格较高，从而若周一买入周五卖出，则可获得一定的超额收益的现象。 年末效应与周末效应类似，它表现为年末股价下跌，年初上升。 小公司效应是指在剔除风险因素后，小公司股票的收益率要明显高于大公司股票的收益率。 第二节 证券价值评估 1、证券价值评估及其思路 1. 证券的价值评估，也就是论证证券的内在价值。 2. 被普遍使用的估价方法：对该项投资形成的未来收益进行折现值的计算，即现金流贴现法。 3. 关键是选择可以准确反映投资风