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1.标题：沪铜套期保值比率实证研究作者：南华期货课题组时间：2011/5/17 0:00:00来源：《宏观经济研究》2011年第1期正文：课题组：沪铜套期保值比率实证研究　　南华期货课题组　　《宏观经济研究》2011年第1期　　一、套期保值理论　　传统的套期保值比率的理论基础是期货价格和现货价格走势基本一致性。在这样的理想状态下，投资者只需在期货市场进行和现货市场市值完全相等、方向相反的操作。这就是我们所谓的传统的套期保值理论，该模型中的套保比率为1:1，简单称其为1:1套保。但在实际操作中，1:1套保的效果并不容乐观，因为市场中期货价格和现货价格的变动并不完全一致，现货和期货价格的基差是无序波动的，而且波动剧烈，严重影响到投资者的套保效率。　　基于此，现代套期保值理论应运而生。现代套期保值理论的主要核心就是寻找最优的套期保值比率，最基本的方法就是现代金融学中常用的风险最小化方法，主要思路是将现货市场和期货市场各自的头寸统一看做一个投资组合，在组合资产风险最小化的前提下确定套期保值比率。　　考虑一个套期保值组合，组合中包括1个单位的现货头寸和h个单位的期货头寸，该组合在t时刻的收益为Rt。用St和Ft分别表示t时刻的现货和期货价格，则该组合的收益为： 　　 　　其中 　　　　收益的方差为：　　　　则：　　　　为找到这样一个最优比率，现代金融学中给出了很多方法。本文选择运用计量经济学和统计学的方法利用国内外文献中经常用到的四个模型对该比率进行估计，从各模型中估计出最优模型。这4种模型分别是：OLS、B-VAR、ECHM和EC-GARCH。　　（一）、OLS　　OLS（普通最小二乘法）模型认为期货市场的收益率和现货市场的收益率呈现线性变化关系。　　（二）、二元向量自回归模型（B-VAR）　　　　（三）、向量误差修正模型（ECHM）　　　　其中就是误差修正项，从模型表达式我们可以很清楚地看到，该模型和BVAR模型相比较，只是多了这个误差修正项。考虑误差修正项的目的在于解决残差自相关问题并将期货价格和现货价格是否存在协整关系纳入模型。即同时考虑了期货价格和现货价格的非平稳性及其长期均衡关系。　　若是将上面模型中的两式合并，则可以用下式表示：　　　　4、自回归条件异方差模型（CARCH）　　　　二、数据选取　　本文选取现货铜价格与期货价格从2003年7月24日到2010年3月11日共1541个历史数据来对国内铜套期保值的比率进行研究。其中从2003年7月24日到2006年12月14日之间的数据我们用以估计套保比率，从2006年12月15日到2010年3月11日之间的771个数据我们用于评价套保比率的效果。另外，现货价为我们选择长江有色铜早盘报价均价，期货价格则为上期所铜主力合约的日结算价。此文选择结算价的原因有二：一是因为长江有色现货报价是在早上10时，如果选择期货合约收盘价则在时点上有间隔，影响套保效率；二是因为现货企业采购价是按照期货主力合约结算价加上升贴水而定。　　我们看铜现货与期货价格变动收益率的均值及标准差。期货与现货价格的平均收益率均为正值，表示在观察期内，铜的走势整体呈上升趋势。但期货与现货收益从1个月到3个月并非呈一致变化，这表明了基差风险所在。从基差走势图中我们也可以看出这一点。而从标准差来看，期货比现货的价格表现出更强烈的波动性。　　表1 期货价格和现货价格收益率套期保值期限10天20天3个月现货价格收益率??中国宏观经济信息网??