信息和有效资本市场.docVIP

上海财经大学国际工商管理学院硕士研究生课程讲义 （朱小斌）PAGE 3PAGE 4第三讲 信息与有效资本市场“有效资本市场”这一术语在多种场合中用于描述资本市场的运行特征。在财务学中，“有效”有多种多样的说法，其中包括“有效运行”的市场和“有效定价”的市场。在有效运行的市场中，给定交易服务费用，投资者可以获得尽可能便宜的服务。这里的有效是指资本市场本身交易营运的效率，被看做是资本市场的内在效率或内部有效；而定价效率则是指市场价格在任何时候都充分反映了与资产定价相关的所有可获得的信息，即以资产价格能否根据有关信息做出及时、快速的反应为标准，来区分资产市场的有效与否，这里的有效被看作是市场的外在效率或外部有效。我们所要研究的“有效”市场指的是后面这一种，亦即市场的外在效率。一、有效市场理论（一）市场有效性的概念1．涵义：市场有效性是指市场价格对市场信息反映的效率性。在资本市场有效的条件下，资产的有关信息会很快就会在资产价格中得到反映。随着新的市场信息的出现，资产价格会迅速、准确地调整，并且其变化程度完全地反映和包含所有的市场新信息。此时，对于一组信息，如果根据该组信息从事交易而无法赚取超额经济利润，那么这个市场就是有效的。2．理论上讲，市场的定价机制有效有如下两个标志：（1）价格已经反映资产的所有信息；（2）对于新信息，价格会作出迅速而准确的调整。3．由于上述标志无法直接观察，所以实际上，有两个衡量资本市场是否有效的直接标志：（1）价格是否能自由地根据有关信息而变动；（2）资产的有关信息是否能充分地披露和 均匀地分布，使每个投资者在同一时间内得到等量等质的信息。4．信息与价格的关系1965年，美国芝加哥大学著名教授Fama，在《商业学刊》发表的题为“股票市场价格的行为”一文中，提出了两个关键问题：一是关于信息和资产价格之间的关系，即信息的变化如何引起价格的变动；另一个是与资产价格相关的信息种类，即不同种类的信息对资产价格的影响程度是否不同。那么，在资本市场上，信息和价格关系如何呢？理论上，让我们设想一个资本市场上投资者的行为。市场上的投资者总是不断地搜集有关资产的信息，包括国内、国外的政治、经济动态、行业发展状况、公司的经营和财务状况以及发展前景等等。紧接着，投资者将采用各种各样的方法迅速地处理这些信息，从而比较准确地判断有关资产的价位、收益率和风险程度。虽然不同的投资者可能采用不同的分析方法处理信息，对同样的信息也可能存在不同的意见，从而做出不同的投资决策。有人高估价位，有人低估价位，但是，由于任何人都不能操纵市场，因此，如果所有投资者都是理性的，他们信息处理方法和分析意见的差异就不可能影响资产价格的系统性发展趋势，而只能引起资产价格的随机波动。所以，在一个有效的资产市场上，由于信息对每个投资者都是同等的，因此，任何投资者都不可能通过信息处理获取超额收益。下面我们看另一个问题。(二)市场效率三种不同的假设形式在资本市场上，不同的信息对价格的影响程度不同，从而反映资本市场效率的程度因信息种类的不同而不同。1．“充分反映”于价格中的信息的种类,如图3.1所示。所有可用的信息包括内部的或私人的信息所有可用的信息包括内部的或私人的信息所有公开的信息资产过去价格和成交量的信息图3.1 第一层次：资产过去价格和成交量的信息，这是最容易取得的信息。 第二层次：所有关于该资产公开可用的信息，如股份公司的资料负债表、有关政府机关的公告等。 第三层次：所有关于该资产的可用信息，包括内部的或私人的信息。 与此相应，我们把有效市场分成了以下三种形式。 2．市场效率的三种假设形式1970年，芝加哥大学的著名教授 Fama在其文章中在三个不同层次信息的基础上提出了市场有效性的三种假设形式，（实际上，最早提出该种划分方法的是芝加哥大学的罗伯兹harry Roberts于1967年提出来）。（1）弱式效率。弱式效率是资产市场效率的最低程度。如果有关资产的历史资料（如价格、交易量等）对资产的价格变动没有任何影响，则资产市场达到弱式效率。反之，如果有关资产的历史资料对资产的价格变动仍有影响，则资产市场尚未达到弱式效率。原因在于如果有关资产的历史信息与现在和未来的资产价格或收益无关，说明这些历史信息的价值已经在过去为投资者所用，从而说明有关资产的历史信息已经被充分披露、均匀分布和完全使用。任何投资者都不可能通过使用任何方法来分析这些历史信息以获取超额收益。坚信历史会重演的技术分析方法在弱势有效的市场中失效。因而，在弱式有效市场假下，投资者不能使用过去价格信息来赚取反常回报，相对而言，采用购存投资策略会更好