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电力上市公司资本结构影响因素实证研究 　　摘要：本文针对电力行业上市公司资本结构的特征，利用该行业2009-2012年44家上市公司的截面数据，通过建立面板数据模型，对电力行业上市公司资本结构的影响因素进行了实证研究。研究的结果表明：公司规模、公司成长性、资产结构、产生内部资源能力与资本结构显著正相关，股权集中度、非债务税盾、盈利能力、资产流动性、经营风险与资本结构显著负相关。 　　关键词：电力行业 资本结构 影响因素 　　一、我国电力行业上市公司资本结构的影响因素 　　资本结构是以债务、优先股和普通股权益为代表的企业中各种资本的构成及其比例关系。资本结构受到许多不同因素的影响，在不同的社会环境和经济条件下，资本结构的各个影响因素对公司也会产生不同的作用。综合以往的研究可以发现，对资本结构有影响的因素主要包括宏观经济因素、国家因素、法律制度因素、行业因素、产品的市场竞争因素、公司的特征因素和公司治理因素等几大方面。本文从公司的特征和公司的治理两个角度共选取了九个具有一定代表性的因素来对资本结构的影响因素进行实证研究。 　　（一）公司规模 　　国外学者从信息传递的角度研究发现大公司能够提供给债权人更多的信息，使得二者之间信息不对称的程度要低一些，从而债权人的监督成本要小些。因此，得出了资本结构与公司规模正相关的结论。在中国的市场条件下，公司规模越大，抵抗风险的能力越强，越容易获得银行贷款，于是也更倾向于负债融资。 　　（二）公司成长性 　　电力行业是资金密集型行业，需要大量的资金来维持电力设施的运转和新建项目。具有高成长性的公司会比低成长性的公司拥有更多的未来投资，而采用权益融资将不会让债权人来分享公司的投资利润。因此，这些公司更倾向于选择低负债的资本结构。与此同时，在我国的经济条件下，高成长性的电力公司往往面临缺乏足够的发展资金的问题，内部融资通常不能满足发展的需要，使得这些公司不得不选择次优的负债融资的方式。 　　（三）股权集中度 　　股权集中度对资本结构选择的影响是混合的。一方面，从代理成本理论的角度来讲，大股东出于自身利益的考虑，会产生强烈的监督管理者行为的动机，并用负债作为一种纪律约束来促使管理者努力工作。另一方面，大股东可能会通过“隧道行为”使公司资源流失，大股东的出现可以向市场传递积极的信号，减少了代理成本，进而减缓了管理者把负债作为一种信号的需要。我国的情况则与后者更加相近。 　　（四）非债务税盾 　　非债务税盾是指除了债务利息之外的折旧、投资税收优惠和税收结转等所带来的纳税抵减。它可以有效替代负债融资的税收利益，因此，具有高非债务税盾作用的公司更倾向于使用较少的负债。 　　（五）盈利能力 　　由于电力行业的公司大小不一，业绩情况也差别很大，因此在赢利方面表现出了很大的不同。基于税收的理论模型认为，具有高盈利性的公司有更强烈的动机通过负债来合理避税，从而它们会选择更多的负债。优序融资理论认为，公司会优先选择未分配的利润进行融资，其次才是负债和股权融资。因此，盈利能力强的公司会采用较少的负债，从而盈利能力与资本结构负相关。 　　（六）资产结构 　　已有的资本结构理论表明，公司的资产结构对资本结构会产生一定的影响，原因是公司的有形资产可以作为抵押物提供给债权人，使得在一定程度上保护了债权人，减少了在股东和债权人之间发生的道德问题，从而资产抵押价值与资本结构正相关。另一方面，公司可以发行有抵押担保的债务来降低信息不对称的成本，也进一步表明具有更多可抵押资产的公司会倾向于选择较高的负债水平。 　　（七）资产流动性 　　资产流动性体现了企业的偿债能力，资产流动性强的公司偿还到期债务的能力较强，财务风险小。不过，较多的流动性资产将会导致公司的盈利性下降，因为现金是流动性最强的资产，但是同时也是一种非盈利性资产，不能给公司带来收益。相比之下，固定资产却是公司主要的盈利性资产，公司的盈利还是主要靠这些固定资产来创造。流动性资产过多带来的直接影响就是负债减少，它为公司短期和长期的发展都提供了充足的资金。 　　（八）产生内部资源能力 　　优序融资理论认为，由于存在信息不对称，公司首先偏好于内源融资，其次才是负债融资和股权融资。而权衡理论则认为拥有更多内部资源的公司更愿意选择较高的负债水平来享受债务税盾所带来的好处，同时，较多的现金会使得管理者为了自身的利益而做出不利于公司发展的举动，而较高的负债水平会起到约束和监督管理者行为的作用，从而有利于公司股东的利益。 　　（九）经营风险 　　权衡理论认为，高风险增加了公司财务危机的可能性，而当破产成本增加时，公司因自身风险的增加会降低公司的负债水平。国外众多学者的研究均表明商业风险大的公司更倾向于保持较低的负债水平，即公司的经营风险与资本结构负相关。不过，也有一部分学者认为二者之间是一种正