基于风险中性反向抵押贷款风险定价原理.docVIP

基于风险中性反向抵押贷款风险定价原理 　　摘要：反向抵押贷款产品的定价问题是关乎“以房养老”这一新型模式能否在中国推行的关键。针对长期以来仅围绕风险和定价模型进行研究的情况，本文阐述了如何在风险中性条件下建立反向抵押贷款风险定价体系；并详细介绍了运用蒙特卡洛模拟法对模型进行仿真实验的原理和步骤，为反向抵押贷款的深入研究提供了方法和思路。 　　关键词：反向抵押贷款 风险分析 风险中性定价 蒙特卡洛模拟 　　2012年度国家级大学生创新训练项目 项目编号：201210476001 　　随着我国老龄化问题日趋严重，推进老年产业发展迫在眉睫，“以房养老”（又称“住房反向抵押贷款”）作为有望缓解养老难题的新型模式，已引起了社会各界的广泛关注。近年来，国内学者对反向抵押贷款的产品的定价模型及各种风险因素也进行了大量的探讨研究。然而，这些研究大多仅停留在对模型??建立和公式的理论推导，对各个风险综合的分析却不够系统全面。本文则将在已有研究的基础上，阐述如何建立风险中性条件下的反向抵押贷款定价体系；并引入蒙特卡洛模拟法进行仿真实验，详细介绍其原理以及在反向抵押贷款定价研究中的应用，使得定价模型的研究更具有现实应用意义。 　　一、反正抵押贷款定价的基本原理 　　根据资产价值评估的的基本原理， 任何资产的价值都等于其未来全部现金流的现值总和。资产价格就是未来的净现金流收入以一定的贴现率计算出来的净现值。应用于住房反向抵押贷款，可用如下公式表示： 　　其中：V为住房反向抵押贷款的理论价格；T为资产的寿命；NPV为现金流贴现函数；CFt为资产在t时刻产生的现金流。然而，资产价格在未来的变化趋势往往和人们的预期存在差异，这就导致对未来资产的定价存在风险。因此，在确定资产的价值中，对风险的描述是极其重要的。 　　二、基于风险中性定价体系的构建 　　（一）风险中性定价法 　　风险中性定价是利用风险中性假设的分析方法进行金融产品的定价。只需将问题放到一个假设的风险中性世界里进行分析，即假设对问题的分析过程与投资者的风险偏好无关，那么所得的结果在真实的世界里也应当成立。在运用此方法定价的过程中，既无需对未来现金流的进行数值上的风险调整，也不用对必要回报率进行风险调整，因此可将复杂的问题简单化，并且使得研究更加系统全面。 　　与已有主流定价模型采用的“风险调整回报率”方法相比，“风险中性定价法”更适应于尚未标准化的中国交易市场现状，并且反向抵押贷款的主要风险因素均具有很强的可描述性，这为该法的使用提供了可行性。 　　建立风险中性定价体系的基本思路是： 　　先构建出风险中性定价的基准模型，再对可能会影响风险资产定价的各种因素进行全方位的分析，来得到资产未来现金流的各种可能状况，然后在各种情况下将到期回报期望值用无风险回报率进行折现，分别求得定价，也可将其均值或加权平均值作为风险资产的最终定价。 　　（二）反向抵押贷款风险中性定价基准模型 　　1、基本参数设定 　　r：年折现率； 　　g：房屋资产的年增值率； 　　m：反向抵押贷款风险利率； 　　HEQ：房屋资产现值； 　　L：借款人的预期余命； 　　α：费用占房屋现值的比； 　　β：房屋的年折旧率； 　　LS：趸领金额； 　　PMT：年金领取金额，假设年金在期初领取。 　　2、基准模型 　　在此我们参考陈近（2009）的基准模型。假设贷款归还日为借款人死亡发生后第一个生日，则反向抵押贷款一次性趸领的基准定价模型： 　　终身年金形式支付的基准模型： 　　（三）风险因素评估 　　住宅反向抵押贷款风险就是在一定的时间和空间状态下，由于各种相关因子的变化，使得参与人在反向抵押贷款活动中获得收益的不确定性加大。 　　在反向抵押贷款产品定价众多因素中，对定价结果影响最大的三个分别是：利率的变动、借款人的余期寿命和房产的价格波动。 　　1、利率风险 　　与其它类型贷款一样，反向抵押贷款机构也会因市场利率的波动而有遭受损失的风险。从利率的层面考虑，金融产品的定价分为固定利率定价和浮动利率定价两种方式。基于我国利率政策和现有的研究成果，对于风险资产的定价，采用浮动利率较为合适。对于利率波动的随机游走过程模式，可借助波动率与利率的关系进行描述，例如，林海、郑振龙（2003）提出的可变波率跳跃模式等。 　　除区分利率波动之外，范子文（2006）在国内首次将反向抵押贷款按照有赎回权与无赎回权的方式进行分类。即考虑了在住房反向抵押贷款合约到期后，借款人或其继承人通过偿还贷款本息，将抵押房产赎回的权利。针对有赎回权的反向抵押贷款，则可运用期权定价法单独进行定价研究。 　　2、寿命风险 　　在住房反向抵押贷款业务中，借款人的寿命决定合同的有效期限。如果借款人的寿命长于预期，