我国经济周期研判及对银行业的启示.DOCVIP

我国经济周期研判及对银行业的启示 摘要：2008年金融危机以来，众多研究者对危机成因进行了深入分析。在这其中，经济周期作为一个历久弥新的研究视角再一次焕发生命力。本文在比较了当前市场主流研究范式和周期研究各自的优劣之后，系统梳理了学术界和实务界经济周期研究的核心逻辑和框架，并基于该视角研判我国当前所处的经济周期阶段，主要结论包括：（1）人性和借贷是经济周期波动的主客观因素，前者使经济个体容易出现行为偏差，后者使所有经济个体的行为偏差出现共振，从而放大这种行为偏差；（2）从结构上来说，经济周期由基钦周期、朱格拉周期、库兹涅茨周期以及康德拉季耶夫周期等多个长短波周期相互嵌套和叠加而产生，这些周期可以从企业对生产资料的备置这一供给视角进行理解；（3）2018-2019年房地产周期触底后将重新启动，并与新一轮基钦周期和朱格拉周期叠加，推动经济增长。但在此之前的2017-2018年间，库存周期进入去库存阶段，多周期下行叠加或使经济衰退，甚至出现局部危机。鉴于此，我国银行业应注意三方面要点，即更深刻地洞察客户需求、更坚定地进行转型战略以及更灵活地开展产品服务创新。 关键词：经济周期研判　银行　启示 蔡昌达 * 本论文为中国博士后科学基金资助项目（Project funded by China Postdoctoral Science Foundation） 作者简介：蔡昌达，厦门大学经济学博士，招商银行博士后工作站研究员，主要研究领域为宏观经济学、投资理论与政策、公共经济学等。 一、不同经济研究方法的比较 目前，资本市场上多数宏观经济分析主要从基本面、资金面、政策面和技术面对经济进行研究，基于此判断经济走势，为资产配置策略和布局时机提供依据。其中，基本面分析主要采取的方法是宏观经济指标（体系）分析，即通过分析领先指标和同步指标研究经济所处阶段和未来发展动态，进行不同指标之间的交叉勾稽验证；资金面分析也有一整套指标体系来衡量流动性；政策面分析涵盖财政、货币、产业政策等常规政策，也包括对资本市场有深远影响的中长期政策或制度改革；技术面分析通过一些价量指标组合来判断具体的资产买卖时点。 本文认为，上述研究模式结构性和直观性较强，能够较好地跟踪和预判短期经济走势，但也有两个问题：一是所有分析落脚点是具体的数据指标，因而结论对数据指标的敏感度较高。但现实中不同研究采用的经济指标不尽相同，且数据质量参差不齐，尽管通过不同数据交叉勾稽能够合理提高指标的准确性，但这往往要求研究人员具备娴熟的数据处理技巧。二是缺乏对经济走势的一个中长期动态把控力。当前研究方法逐渐演化为对各个经济指标“看图说话”式的解读，且许多市场研究报告在选择指标过程中，缺乏逻辑性和框架性，导致说服力不强。读者通常只知其一未知其二，更遑论对经济短期走势的理解和中长期把握。 鉴于此，本文更推崇基于经济周期视角的研究范式。这是由于经济周期研究更侧重逻辑性和框架性，并辅以必要的经验性数据佐证。这使我们能够较好地把握经济动态走势，尽管对短期波动的捕捉可能并不完美——但这事实上也不是经济周期理论的研究目的。可以说，经济周期研究是经济研究的顶层设计，是其他经济研究理论（如博弈论等）的究极、宏观体现。当前，社会各界对中国经济走势的看法有较大分歧，尤其是2017年一季度宏观经济指标企稳反弹的背景下，有关中国经济是短期反弹还是趋势性反转的争论始终不休，这也凸显出周期研究的必要性和市场需求。 然而，周期研究也有不足之处，其中最主要的是其所需要的数据跨度可谓“宏大”，即使是上百年的数据样本仍显捉襟见肘，更何况近几十年来才开始有清楚、详细、可靠的经济数据，在我国这个挑战尤为严峻。不过，经济周期的研究往往历久弥新，所有刚刚发生的过去都成为周期研究的新素材，不断充实或修正经济周期研究。 二、经济周期的根源 自从18世纪20年代，约翰·劳把纸币引入欧洲后，经济周期就开始成为最重要的经济观察方法。300年来，世界各国经验数据反复证实经济活动呈现周期波动的特征——没有永久的繁荣，也没有持续的衰退，并且历史总是惊人地相似。正如马克·吐温的名言，历史不会重演，但总是押着同样的韵脚。 因此，关于经济周期的第一个重要问题是，为什么会出现经济周期？桥水基金创始人Ray Dalio指出，“经济周期的真实原因是人的本性和信贷系统的运作”。本文认为，这正是经济呈现周期性波动的主客观因素和本源。 一方面，波动本身是人性使然。人性的贪婪、短视、过度自信、后见之明等心理和性格缺陷，会助推对资产价格的追涨杀跌，产生羊群效应，进而使经济偏离均衡（正反馈），又回到均衡（负反馈）。这种特征在不同时代、不同地方的人群身上都普遍存在，或许是凯恩斯所说的“动物精神”。美国华尔街专业证券操盘手维克托·斯波朗迪也有类似的观察，他指出，从心理的角度来说，人通常会