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电力设备行业：谁将是风电行业的长跑冠军？ 1 / 162009/03/23 最近 52 周股价表现 分 析 师 周衍长 +755zhouyc@lhzq4 -70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%Mar-08Apr-08May-08Jul-08Aug-08Sep-08Oct-08Nov-089Dec-08Feb-09Mar-09电力设备 上证指数行业研究 深度研究 联合行业_电力设备 ?? 随着整机厂商 08 年、09 年新投产项目的产能将在 2010 年充分释放，届时市场有效产能将达 1400 万千瓦左右，我们预计同期市场需求为 1100万千瓦左右，因此 2010 年行业面临产能过剩的局面。 ?? 目前风电场、整机行业的寡头竞争格局开始形成。2007 年五大发电集团占据了 60%左右的风电场份额，2008 年金风科技、华锐风电和东方电气占据了 57.4%的整机市场份额。 ?? 目前国内风电产业利润分布不合理，大部分利润集中在零部件行业。通过比较分析全球风电产业的利润分布情况，我们认为，国内整机厂商的盈利状况将会提高到更合理水平。 ?? 随着行业于 2010 年后产能过剩，行业整合不可避免。我们认为纵向整合是行业发展的必然趋势，深度的纵向整合不仅能够保障供应安全，提高机组质量，而且能够提高盈利能力和稳定盈利水平。东方电气和华锐风电在纵向整合上具有良好的潜力。 ?? 在整机的销售渠道方面，我们认为，整机厂商在未来 4-5 年内不具备机组大批量出口条件，自行开发风电场对带动机组销售量的贡献有限，因此，随着五大发电集团的在风电场份额进一步提高，与五大发电集团的联盟关系可靠程度决定了整机厂商未来的市场份额。东方电气和华锐风电背靠大集团，在这个方面有着天然的优势。 ?? 我们认为风电机组的技术、质量和服务是作为在整机厂商能够长期生存的基本条件。东方电气、华锐风电和金风科技在该三个方面各有千秋。 ?? 东方电气和华锐风电背靠实力强硬的大集团，不仅拥有雄厚资金实力，在纵向整合能力和潜力上胜人一筹，而且在开拓和维护与五大电力集团的关系上有天然的优势，两者极有可能在风电行业竞争长跑中的领跑者。 行业评级 增持/ 维持评级 相关研究 行业研究-电力设备 090216：风电设备需求强劲，景气依旧（增持） 行业研究-电力设备 090216：海上风电，悄然兴起（增持） 行业研究-电力设备 090312：直面风电繁荣背后的隐忧（增持） 谁将是风电行业的长跑冠军？ Mar-2009 2 / 16 2010 年风电行业产能过剩 中国风电经历超常规发展 在政策的扶持下，国内风电建设如火如荼，05 年至 08 年经历了四年的超常规发展。据全球风能协会统计，截止 2008 年末，我国风电新增装机容量为 630万千瓦，累计装机容量超过 1221 万千瓦。 图 1、各国历年累计装机容量增速对比 0%20%40%60%80%100%120%140%2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008德国 西班牙 美国 印度 中国 数据来源：GWEC，联合证券研究所。 近年来，风电整机成本不断下降，风电上网电价逐渐市场化，风电场的盈利能力持续提升，风电场开发与建设的激情不减。经统计，至 2010 年，各地政府风电发展规划的总装机容量已达 5100 万千瓦，结合国内风电行业实际发展状况，我们预计 2010 年风电累计装机容量为 3400 万千瓦左右。 图 2、国内风电累计装机容量变化及预测 MW0200004000060000800001000001200001400002006 2007 2008E 2009E 2010E 2011E 2015E 2020E0%20%40%60%80%100%120%140%累计装机容量 累计装机容量YOY% 数据来源：联合证券研究所。 近四年，中国风电累计装机容量年复合增长率达 100% 我们预计 2010 年风电累计装机容量为 3400万千瓦左右 Mar-2009 谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。 3 / 16 图 3、国内风电新增装机容量变化及预测 MW020004000600080001000012000140002006 2007 2008E 2009E 2010E 2011E0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%新增装机容量 新增装机容量YOY% 数据来源：联合证券研究所。 风电整机产能扩张项目从建设到投产预计需要 1.5-2 年的时间，从开始投产至产能有效利用预计需要半年时间，因此随着 08 年、09 年新投产项目的产能将在 2010 年充分释放。