中国股票市场影响因素研究基于VAR模型宏观经济因素实证分析.docVIP

中国股票市场影响因素的研究—基于VAR模型的宏观经济因素实证分析1引言1.1研究背景作为一个新兴市场，中国股票市场伴随着改革开放和社会主义市场经济的发展，逐步成长起来。1990年，上海证券交易所成立;1991年，深圳证券交易所成立;1992年，国务院证券委员会和中国证券监督管理委员会宣告成立;1999年，《中华人民共和国证券法》颁布施行;2006年，修订后的《中华人民共和国证券法》和《中华人民共和国公司法》颁布施行。中国股票市场经过20年的发展，已成为金融市场的重要组成部分。从1990年12月，上海证券交易所设立开始，通过股票发行募集公司所需资金，这促进了直接融资的大力发展。股票发行量由1991年的5亿股，上升到了2008年的180亿股，在2006年更创下了1287.77亿股的发行纪录。与此同时，股票募集资金也有非常大的扩充，1991年为5亿元，2008年为3852亿元。如下图1.1所示。从2002年开始，我国沪深市场得到了重大发展。2002年沪深A股上市公司共1224家，发行股本为5462.99亿股，股票总市值为3.83万亿，截止2008年底我国沪深A股上市公司公司共1625家，增长32.7%，发行股本为18900.12亿股，增长345%，股票总市值为12.13万亿，增长316%。另外，截止目前2010年4月，A股上市公司己经达到了1768家，总市值为19万亿，平均市盈率为24倍，平均净收益率为13%。我国股票市场发展非常迅速，已经成为影响社会经济生活的重要方面，对于企业、投资者以及政府决策都有着重要的参考意义和风向标。从2008年9月开始的，世界金融市场震荡，国内的宏观经济形势也受到了很大影响。经过2006年和2007年股指的快速上涨后，2008年上半年股票市场出现了一些新的问题和困难，市场出现大幅调整，估值水平整体回落至较低水平。因此，全面、准确地了解市场形势，分析并正确看待各种宏观经济因素给股市带来的影响，对于股票市场的平稳运行具有非常重要的作用。衡量股票市场的核心指标是股票价格，股票价格的波动牵动着整个股票市场的走势。市场中的上市公司经营业绩和成长性的差异，造成了对整体市场认知的不易和偏差。股票价格指数则是用以反映整个市场上各种股票价格的总体水平及其变动情况的指标。因此，对于市场的判断，一般会结合股票市场指数的变化。如上证综指、沪深300指数，沪深行业指数，中小板指数等。股指的编制有多种方法，我国采用全部或部分具有代表性的股票的价格的加权平均数，弥补了单只股票价格难以衡量整个股票市场变化情况的不足。股票价格指数对股票市场总体表现的度量，它的走势反映了股票市场整体价格水平的变动情况，因此股票价格与股票价格指数两者应该是同向变化的。股票价格指数更是投资者、管理者和学者高度关注的股票市场指标。股票价格反映出企业未来盈利收益分红的预期，因此股票价格与上市公司内部财务状况有着密切的关系。但对于股票价格的波动，还与整个股票市场状况乃至宏观经济的运行状况有关，它受到宏观经济因素、行业景气与公司业绩等诸多因素的影响。综合来看，影响股票价格变化的因素是多方面的，具有综合性。在这种背景之下，分析各类影响因素对股票价格的影响，具有很大的理论意义和实践意义。因此，本文在对相关文献研究的基础上，提出自己研究问题的角度和方法，希望能对理论和实践有一定的贡献。1.2文献综述.2.1股价指数影响因素的研究对于股价指数影响因素的研究，早期是从股票市场与宏观经济是否存在相关关系这个问题展开的，从较早的国内外研究文献来看，研究重点大多放在金融发展和经济增长关系上，股票市场发展和经济增长之间的关系仅仅作为研究的一部分，很少涉及宏观经济因素对股票价格指数作用机制的实证检验。Goldsmith(1%9)创新性的研究了金融发展与经济增长之间的关系，数据采自1860年到1963年的35个国家年统计数据，论文认为在很多国家，都存在着经济发展和金融发展之间的平行关系。后来学者深入研究这一问题，Levine和zervos(1996)使用Demirguc一Kunt和RossLevine(1996)提出运用总体指标，来分析股票市场与经济增长的总体关系，他们运用41个国家，从1976年到1993年的数据建立了多元回归模型。计量结果显示:一些因素不变的情况下，股票市场发展与经济增长呈现显著的正相关关系。后来，有学者对国别之间两者关系进行了研究。Shi1ler(198l)的实证研究证明了美国的股票市场是与宏观经济相背离的。Ha币s(1997)通过实证分析发现在发达国家，资本市场与经济增长存在着相互影响的正关系，而发展中国家这两者的联系则比较微弱，统计意义来看，没有显著性的关系。近年来，国内外学者开始对宏观经济因素对股票价格指数的作用及两者之间的相关关系进行经验研究。Fama(19