第二十四章次级房贷的兴起与衰落.DOCVIP

第6章 次級房貸的興起與衰落造成次級房貸市場崛起的原因為何?解析住宅抵押貸款籌資模式的演進：　　　　1980年代以前，在美國的住宅抵押貸款是由儲貸協會( Savings and 　 Loan ,SL or thrift)所負責，然而兩個特殊的經濟事件從根本的改變了 住宅抵押貸款籌資的模式，也促成了次級房貸市場的興起。 　 　首先，在1980年代前期的高通貨膨脹和長期的反向殖利率曲線， 同時伴隨著貨幣市場共同基金為了吸引小型儲蓄者的猛烈競爭，引發了 儲貸協會在1980年代的全面崩潰。儲貸協會在住宅抵押貸款籌資方面 的缺口，逐漸被所謂的半官方企業房利美及房地美 (Fannie Mae and Freddie Mac)所發行的住宅抵押貸款證券(Mortgage-Backed Security, MBS)取代，以及政府經營的國家房地產抵押協會(Ginnie Mae)藉由擔保 住宅抵押貸款證券的發行所填滿。 接著，由於會計準則的修訂，促使房地美 (在2003年)和房利美 (在 2004)的抵押貸款籌資型態再次改變，市場的抵押貸款籌資進而轉向 “私募”的住宅抵押貸款證券發行機構 (Private-Label MBS Issuers)。這 些機構大部分為投資銀行及主要商業銀行，包括Lehman Brothers, Bear Sterns, JPMorgan, Goldman Sachs, Bank of America, Wells Fargo和許多 主要的貸款機構像是Countrywide, WaMu, Indymac。利率水準的改變?: 在2000年左右，美國的利率一直呈現低迷且穩定的狀態，事實上， 低利率是全球普遍的現象且為很多國家抵押貸款市場擁有大量的流動 性的主因。在2003年中至2004年初間的低利率環境，促使重新貸款的 數量急速增加﹐造成許多金融貸款機構皆擴張營運，以滿足需求。然而， 由於之後貸款利息上升的結果，貸款人對重新貸款的需求也相對減少。 因此，房貸機構為了維持過去已擴張的營運規模﹐紛紛降低授信標準﹐ 使得信用水準較低、貸款成數較高的貸款人也可以符合標準，造成次貸 的增加。次級房貸的信用風險被低估: 美國房地產市場過去十年來亮眼的表現，使房貸機構低估信用水準 較低貸款者的違約風險。當房價急速攀升時，違約的情況本來就少見﹔ 縱使違約真的發生了，房貸機構依然可以用較高的價格出售抵押品，以 清償貸款。因此，次級房貸的信用風險的確被低估，因而收取較低的貸 款利息，同樣造成次貸的增加。造成次級房貸市場衰落的原因為何?解析 從2007年夏季以後，次級住宅抵押貸款證券商品流動性變低且主要的交易人停止交易，尤其資產基礎商業本票的買方及擔保債權憑證/複合式擔保債權憑證的投資人也停止購買。對於次貸違約率的升高及逐漸乾涸的流動性，擔保債權憑證發行機構需要從其他地方獲得額外的資金。操作較高財務槓桿避險基金，也必須要面對“保證金追繳通知”。因此，如同媒體所報導，缺乏資金流動性的投資銀行及避險基金已經賣出新興市場基金，用以抵銷信用損失及達到提高的資金需求。 次級房貸市場的紛亂連帶影響到初級市場，因為貸款機構必須持有次級房貸，一旦持有便是資產負債表上的資產。因此，停止創始新的次級房貸。在連鎖反應中的最後一環，存在當利率重設的時候，不能重新融資的次貸借款者，導致較高的違約機率。經歷這個衝擊後，原本繁榮的次貸及擔保債權憑證市場現今不復存在。 逐漸成熟的信用衍生性商品市場也促進了高風險性住宅抵押貸款證券的發行。舉例來說，擔保債權憑證是一種可以讓投資人分散信用風險的結構性商品。擔保債權憑證投資者一直是次級住宅抵押貸款證券的主要購買者。然而隨著擔保債權憑證市場參與者增加和競爭的結果，信用風險價差也隨之減少。因此，自從2005年年底次級貸款市場違約率上升後，擔保債權憑證投資人也大舉撤離次級房貸市場，使得許多新發行的次級房貸無法證券化。之後，整個次級房貸市場便急速萎縮。何謂CDS? 避險基金及投資人購買CDS的目的為何? 解析 CDS，稱為信用違約交換契約，本質上是一種可供信用提供者（放款人或公司債持有人）規避信用風險的契約，交易主體分別是「違約風險保護買方」（protection buyer，通常為銀行）與「違約風險保護賣方」（protection seller）。銀行可以藉由CDS將風險轉嫁與其他人，但仍保留標的資產，不會因為出售資產而破壞與貸款客戶的關係，這點對商業銀行尤其重要。 一旦發生違約事件，CDS的賠付方式可以選擇「實物