低利率时代私募股权基金盛行与货币金融政策之因应.docVIP

PAGE PAGE 14低利率時代私募股權基金盛行與貨幣金融政策之因應96.08.10國立台灣大學經濟系教授 許振明私募股權基金定義私募股權(Private equity)此詞一般是指非上市公司的股權，但private equity fund並非指僅投資非上市公司股票的基金，而是指由private equity firm(私人直接投資公司)管理的，以策略投資者(strategic investor)的角色積極參與投資標的的經營與改造的基金。這種基金像創投基金(venture capital fund)那樣，會投資未上市的新興企業，期待靠投資標的的首次公開招股(IPO)大賺一筆，另外也會以那些陷入經營困境的上市公司為目標。他們會取得這類上市公司的主導權，然後通常會將之私有化(下市)，放手改造後再重新上市大賺一筆。 也有的學者認為私募股權基金通常以直接投資或收購的方式投資於有增長潛力的成熟企業，相對於風險投資投資（Venture Capital）來說，私募股權基金的風險要小很多。此種理解可是說是狹義上的私募股權基金。私募股權基金發展沿革私募股權基金主要盛行於英、美兩國，為私募基金之一種，其屬性包括融資給予下列公司：企業初設公司（Start-up Firms）、中小型私人企業（Private middle-market firms）、財務困難公司（ Firms in financial distress） ， 及融資收購公司（ public firms seeking buyout financing）。私募股權基金的出現已徹底改變企業融資版圖，尤其在北美與歐陸，私募股權基金已成為主要資本來源，而不論其資本規模大小，最常使用融資併購（Leverage Buy-out，簡稱LBO）來進行企業整併之投資，而其也因此重新型塑全球公開發行股票市場與債券市場。所謂「融資收購」，即收購者（個人或法人所組成，一般不含目標公司現任管理者）先設立一家控股公司，以此控股公司向貸款機構借入過渡性貸款作為買入目標公司股權之對價；當收購完成後，再以目標公司之資產為擔保以購併市場來說，1999 年私募股權基金（亦有稱之為贊助關連資金）僅佔全球購併市值約5％，至2006 年已成長至20％。從圖一可以顯示此一市場金額成長情形。圖一 2000年至2006年美國與歐洲LBO案件（十億美元以上）統計以購併市場來說，1999 年私募股權基金（亦有稱之為贊助關連資金）僅佔全球購併市值約5％，至2006 年已成長至20％。從圖二可以顯示此一市場金額成長情形。圖二 私募股權基金購併金額統計圖過去主要私募股權基金的投資案件平均規模約為2 億美元，但於2005 年已成長近兩倍，達3 億5 千萬美元；2006 年上半年主要購併按金額更達到約7 億美元，成長幅度驚人。而為了避險，私募股權基金所執行的避險交易量也隨之增加，因此，私募股權基金對全球市場的影響力也隨之大增。由圖三可知全球融資收購案件數量激增之情形。圖三 2000 年至2006 年十億美元以上LBOs 案件件數統計圖私募股權基金投資功能私募股權基金組織型態多為「有限合夥」（limited partnership）或「投資公司」（investment company）。與台灣投信業所發行之「契約型私募股權基金」不同，私募股權基金之出資者為該公司股東（或合夥人），並非僅屬於受益憑證之持有人。投資人大多來自於政府退休基金、保險公司等機構法人，及超級富豪。投資目的是企求其資產穩定成長，每年都有一定比例的資金要投資，故私募股權基金投資一般企業之投資期至少五年，相對而言也是較穩定的資金。過去投資標的僅限於未上市公司股票，類似創業投資基金之投資模式，現在也私下交易上市公司股票，甚至直接透過股市大買股票進行購併投資。以最常使用的「有限合夥」制度為例，私募股權基金之合夥人可分為「有限合夥人」（limited partner）與「普通合夥人」（general partner）。普通合夥人具有公司經營及控制權並負擔無限責任，有限合夥人則提供了企業大部分的資金並享有收益分配權。有限合夥人雖無企業經營權，但僅就其出資額負有限責任，大大降低了投資合夥企業的風險。普通合夥人則將基金投資到有資金需求的公司，以創造被投資公司價值，進而利用被投資公司公開上市，或尋求有利之併購機會，作為退場機制，以出售股權取回投資收益。私募股權基金投資模式私募股權基金的投資操作是尋找具有價值潛力但卻被低估的公司併購，其運作模式可被歸類以下幾點：(1)對投資標的較多控制；(2)積極主動之收購；(3)融資性之股本結構；(4)具彈性且低成本之融資；(5)多重多變之退場機制。私募股權基金之退場機制優勢並非公募股權模式得以享有，且其也藉此優勢網羅各行各業及不同教育背景最佳人才。而