第7章债券定价分析.ppt

（三）等额摊还债券和永久债券的定价 1.等额摊还债券的定价 在债券期限内平均偿还本息的债券称等额摊还债券，它的价格等同于n期年金的现值。 若市场收益率为y，则等额摊还债券的定价公式为： 例1-12 一张期限为10年的等额摊还债券，每年等额偿还的金额为100元，市场利率为8%，试计算其价格。 * 2.永久债券的定价 永久债券指一种不规定本金返还期限，可以无限期地按期取得利息的债券 设一张永久债券每年支付利息额为A，市场利率为y，则永久债券的定价公式则为： 例1-13 某一永久债券每年支付利息为10元，市场收益率为5%，试计算此债券的价格。 * 三、债券定价定理 第一，债券呈现平价、溢价或折价，取决于票面利率和到期收益率的大小； 第二，债券的价格与到期收益率成反比； 第三，债券的价格会日益接近票面金额； 第四，债券折价或溢价减少的速度将随到期日临近而逐渐增加； 第五，债券到期收益率下降使其价格上涨的幅度，高于收益率同幅度上升使其价格下跌的幅度； 第六．债券的息票利率越低，债券的价格对市场利率的变化越敏感。 * 第三节 债券的评级一、债券评级的基本理论 债券评级实质上是信用评级，评判结果通常以信用等级来表示，是衡量债券违约风险的依据。评级的目的是把债券的信用程度以评定等级的形式告知于众，让投资者了解债券的信用风险程度，然后由投资者自己作出投资决策。 债券评级与债券发行者的资信评价不同。债券评级是对债券本身的评价，当然在对债券进行评价时要分析发行人的偿还能力，但最终评价的是债券本身。 债券评级由专门的评级机构进行。 * 二、债券评级的方法与级别 （一）债券评级的方法 债券评级的程序： （1）债券发行人向债券评级机构提出申请，并根据评级机构的要求提供详细的书面材料。 （2）评级机构与债券发行人沟通，就书面材料中值得进一步调查的问题和其他有关情况提出询问。 （3）评级机构对债券发行人情况进行分析。 （4）在调查研究基础上，评级机构以投票决定评定等级，并征求发行人对评级的意见。 （5）评级机构评定债券的信用级别后，以适当渠道向相关方告知。 （6）评级机构根据发行人经营和财务等方面的变化，定期调整债券等级。 * （二）债券评定级别 用A、B、C等表示级别的高低，还可以叠加字母作进一步划分。 标准普尔公司等级符号系统 等级符号 符号意义 说明 AAA 最高级 安全性最高，本息具有最大保障，基本无风险 AA 高级 安全性高，风险较AAA级差，但没有问题 A 中高级 安全性良好，还本付息没有问题，但保障性不如上两种债券 BBB 中级 安全性中等，目前安全性收益性没有问题，但不景气时有可能影响本息安全 BB 中低级 中下品质，具有一定投机性，不能保障将来的安全性 B 半投机性 具有投机性，不适合做为投资对象，还本付息缺乏一定的保障 CCC 投机性 安全性极低，债息虽能支付，但有无法还本的风险 CC 低端投机性 安全性极差，可能已处于违约状态 C 充分投机性 信誉不佳，无力支付本息 D 最低等级 品质最差，不履行债务，前途无望 * 第四节 债券收益与风险分析 债券收益是指债券能为债券持有人带来一定的收入。其实质是债权投资的报酬。债券收益包括利息收入和买卖债券的差额。 债券的风险是指债券持有人未来收回的货币流量具有一定的不确定性。该货币流量来自债券发行人支付的利息和偿还的本金，或者是卖出债券的款项。 前者风险主要体现在发行人的拖欠； 后者风险主要体现在交易价格的波动。 * 一、收益率的度量 （一）当期收益率 当期收益率是指债券每年支付的利息与债券价格的比值。它衡量利息收入的大小。公式为： Yc =C/P 式中：Yc为当期收益率，C为年利息，P为购买债券的价格。 债券的价格越接近债券的面值时，债券的当期收益率就越接近于债券的票面利率。 * （二）到期收益率 1.零息债券的到期收益率 零息债券只有一笔现金流。其计算比较简单，当 y为到期收益率，P为零息债券的市场价格，M为债券面值，n为距离到期日的年数时，其公式如下： * 2.半年支付一次利息债券的到期收益率 当P为债券的购买价格，C为债券的年利息，M为债券面值，n为距离到期日的年数乘以2，y为债券的年到期收益率时，其到期收益率的计算可以直接用下式表示： * （三）赎回收益率 赎回收益率，是指使得持有债券到第一个赎回日的现金流等于债券价格的折现率。采用的公式为： 其中：P为债券的购买价格，C为债券每期利息，Pc为赎回价格，n为直到赎回日前的期数，y为每期的赎回收益率。 例1-14 有一面值为1000元10年后到期的债券，半年付息一次，下一次付息在半年后。票面利率为7%，市场价格为950元。假设在第五年时该