QE2之后的美国经济和美联储货币政策走向.docVIP

深度报告 　 当前时期，宏观经济基本面有多重负面因素叠加的现象：通货膨胀居高不下、经济增速小幅放缓，工业企业利润增速持续走软。工业企业利润增速低于预期会贯穿2011年吗，还是会迎来拐点？这是本报告着重探讨的内容。 我们的分析框架基于利润增速主要来源于主营业务收入增速与毛利率增速的叠加。对于主营业务收入增速，主要看总需求的状况。而对于反映企业利润改善或恶化的毛利率变化，则主要由产成品出厂价格（PPI）和原材料购进价格（PPIRM）所决定。再对这两个价格分解，总需求和总供给共同影响PPI，而大宗商品价格走势影响PPIRM。 从总需求来看，我们认为今年消费增速仅比去年下一个小台阶（预测为17%），投资增速会在23%的水平，加上出口状况良好，增速也能达到24%。我们的模型测算结果显示，2011年工业企业的主营业务收入增速能达到26.2%，处于和2005年和2006年差不多的水平。 毛利率的变化主要取决于产品价格与成本之差的变化，我们用出厂价格指数-3个月前原材料购进价格指数来对此进行考察。我们发现，PPI-3个月前PPIRM的拐点先于毛利率增速出现，也就意味着价差变化的确先于毛利率变化。因此，我们接下来的考察重点是放在PPI、PPIRM的未来变化趋势和变化幅度之差上。 PPI的下滑幅度不会太大，小幅调整后趋于稳定。因为工业生产开始减速、去库存已经