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股权分置改革 09市场营销 李果 股权分置 所谓股权分置，是指上市公司股东所持向社会公开发行的股份在证券交易所上市交易，称为流通股，而公开发行前股份暂不上市交易，称为非流通股。这种同一上市公司股份分为流通股和非流通股的股权分置状况，为中国内地证券市场所独有。 股权分置的三大原因 第一大严重危害：股权分置把上市公司变成股东之间的利益冲突体，而不是利益共同体。 ??? 股权分置从制度上造就了流通股股东和非流通股股东之间的利益冲突，使上市公司分裂于动力不同、目标不同的两条船。股权分置使流通股股东与非流通股股东的利益相互割裂开来，这种相互割裂的利益机制，是非流通股股东获取超额制度性收益的前提。股权分置改革的核心就是要消除这种相互割裂的利益机制，就是要把拆分在两条船上的股东重新集合到一条船上。在股权分置时代，资本市场对流通股股东来说，永远是一个不公平的市场，是一个利益和风险不对称的市场，因为制度提供的起跑线就是不公平的。在制度起跑线先天就不公平的市场中，试图通过后天的政策倾斜来保护流通股股东的利益，以使其与非流通股股东处在同一公平线上，几乎是不可能的。15年的实践证明，市场上无论出现系统性风险还是非系统性风险，风险的最终承担者都是流通股股东。因为流通股股东的资产价值与市场走势存在高度相关性，而非流通股股东的资产价值则与市场无关。不关心股票价格走势，是股权分置时代大股东、非流通股股东基本的然而也是正常的心态。 股权分置的三大原因 ? 第二大严重危害：股权分置损害了资本市场的定价功能。 ??? 股权分置时代的资本市场，由于不具备资产定价的功能，必然成为一个单纯炒作和投机的市场，即使是购并行为也打上了明显的投机性烙印。公司购并本来是为了整合公司资源、提升公司综合竞争力，而在股权分置条件下购并成为一个掏空公司资源的手段。德隆、格林柯尔等都是这样的典型。在中国资本市场的实践中，每一次购并对上市公司而言都是一场噩梦、一场浩劫。 股权分置的三大原因 第三大严重危害：股权分置使中国资本市场不可能形成有助于企业长期发展的科学考核标准和有效激励——约束机制。 在股权分置时代，用什么标准去考核上市公司管理层，始终是一个没有解决的问题。显然我们难以用资产市值的高低来作为考核的主要标准，只能用公司当期利润来考核。然而，对上市公司而言，用当期利润做主要考核指标是有重要缺陷的：一是当期利润的形成是否是以损害未来发展为代价的？二是从财务角度看，当期利润这个指标是有弹性的，甚至是可以做出来的。所以，以此指标作为激励或惩罚管理层的标准是不利于企业长期发展的。 股权分置改革的三大作用 作用一：　　首先是为了贯彻落实股权分置改革的政策要求，适应资本市场发展新形势； 作用二： 　　其次，为有效利用资本市场工具促进公司发展奠定良好基础。从公司自身角度来说，进行股权分置改革。 ?股权分置改革有利于引进市场化的激励和约束机制，形成良好的自我约束机制和有效的外部监督机制，进一步完善公司法人治理结构。对流通股股东来说，通过股改得到非流通股股东支付的对价，流通股股东的利益得到了保护； 作用三： 　　 再次，消除了股权分置这一股票市场最大的不确定因素，有利于股票市场的长远发展。 股权分置改革三阶段 第一阶段，股权分置问题的形成。我国证券市场在设立之初，对国有股流通问题总体上采取搁置的办法，在事实上形成了股权分置的格局。 第二阶段，通过国有股变现解决国企改革和发展资金需求的尝试，开始触动股权分置问题。1998年下半年到1999年上半年，为了推进国有企业改革发展的资金需求和完善社会保障机制，开始国有股减持的探索性尝试。但由于实施方案与市场预期存在差距，试点很快被停止。2001年6月12日，国务院颁布《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》也是该思路的延续。但同样由于市场效果不理想，于当年10月22日宣布暂停。 第三阶段，作为推进资本市场改革开放和稳定发展的一项制度性变革，股权分置问题正式被提上日程。2004年1月31日，国务院发布《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，明确提出“积极稳妥解决股权分置问题” 　　作为历史遗留的制度性缺陷，股权分置在诸多方面制约中国资本市场的规范发展和国有资产管理体制的根本性变革。这一问题随着新股发行上市不断积累，对资本市场改革开放和稳定发展的不利影响也日益突出。 揭开中国证券市场新篇章 随着试点方案的陆续发布，试点工作正有序进行。股权分置问题是中国证券市场最基础、最关键的问题，也是中国证券市场的老大难问题，牵一发而动全身，其改革的复杂性和难度有目共睹。面对困难?管理层敢于碰硬，知难而上，表现出非凡的