第六章无套利价格关系式期权5.pptVIP

第六章 无套利价格关系式： 期权 6.1期权和远期合约 6.2连续变动率 6.3离散现金流 6.4期货期权的无套利关系 6.5市场间的无套利关系 关于无套利定价法： 在不需要期初投资的条件下，交易者在金融资产交易中转移资金，从而赚取无风险利润； 套利的两种常用方法： 1.现在进行净支出为零，在将来产生正的收益； 2.现在产生正的收益，在将来不会产生净支付； 6.1期权和远期合约 两个区别： 远期净持有成本为零，期权需要投资费用； 权利与义务的区别； 6.1期权和远期合约（续） 6.1期权和远期合约（续） 6.1期权和远期合约（续） 6.1期权和远期合约（续） 看涨期权和看跌期权利润与远期合约利润的关系： 远期可由看涨期权多头和看跌期权空头构建； 6.1期权和远期合约（续） 6.1期权和远期合约（续） 所有的衍生合约都可由以下这些基本工具中的任何一个来构建： (1)远期合约和看涨期权； (2)远期合约和看跌期权； (3)看涨期权和看跌期权； 利息成本/收益为连续，这与在离散现金流假设下相同；非利息成本/收益亦为连续，这与离散现金流的假设不同； 利息持有成本/收益为r（为无风险利率），非利息持有成本/收益为i（可正可负）； 构建组合： 卖出 单位标的资产现价为S 买入c； 买入 无风险债券 6.2.1 欧式看涨期权的价格下限（续） 例6-1：分析欧式看涨期权的价格下限 　　假设期限３个月、股票指数组合的欧式看涨期权，执行价格为70，市场价格为4.25。假设当前指数水平为75，资产组合的股息收益率为4%，无风险利率为5%。能否进行无成本套利？ 本例中：r = 5% i =4% S=75 c=4.25 代入 6.2.1 欧式看涨期权的价格下限（续） 6.2.2 美式看涨期权的价格下限 6.2.3美式看涨期权的提早执行 将提前执行的成本和收益分成两部分： 利息收益或成本；非利息收益或成本； 6.2.4欧式看跌期权的价格下限 构建组合： 买入 单位的资产； 买入看跌期权p； 卖出无风险资产； 6.2.4欧式看跌期权的价格下限（续） 无套利定价要求资产组合的现值 6.2.5美式看跌期权的价格下限（续） 若 ，可立刻买入美式看跌期权，并立即执行可获利润X-S-P0 6.2.6美式看跌期权的提前执行 是美式看跌期权的最低价格；X-S是 美式看跌期权立即执行时多头方可获取的收益； 6.2.6美式看跌期权的提前执行(续) 是否提前执行无收益资产的美式看跌期权，主要取决于期权的实值额（X-S），无风险利率水平等因素，一般来说,只有当S相对于X来说较低，或者r较高时，提前执行才可能是有利的。 张亦春《金融市场学》 6.2.6美式看跌期权的提前执行(续) 总结： 6.2.7欧式看跌-看涨期权平价 构建组合： 买入 单位标的资产: 买入p: 卖出c: c 卖出 无风险债券: 6.2.7欧式看跌-看涨期权平价(续) 无风险套利的实现： 买入 单位标的资产； 卖出 无风险资产； 卖出看涨期权c； 买入看跌期权p； 6.2.7欧式看跌-看涨期权平价(续) 例6-6：Russell Sage 6.2.7欧式看跌-看涨期权平价(续) 期初总投入： 期末时无论股价高于或低于600万，都将总收益600万 6.2.9美式期权的看涨-看跌平价 6.2.9美式期权的看跌看涨平价（续） 6.2.9美式期权的看跌看涨平价（续） 6.2.9美式期权的看跌看涨平价（续） 6.2.9美式期权的看跌看涨平价（续） 6.2 连续变动率（总结） 第六章 无套利价格关系式 6.3 离散现金流 几点说明 利息成本仍为连续比例（r） 非利息成本/收益为离散现金流(It) It0,股票的股息红利或债券的息票利息 It0,小麦存货的仓库租金 本书主要分析金融资产，所以It0，并且我们称为It利息付款 6.3.1欧式看涨期权的价格下限 假设标的资产在期权有效期内只付一次现金利息 该关系式中， 是将在时刻t收到的承诺利息的现值，其中tT，套利交易策略为：卖出资产，买入看涨期权，并买入无风险债券。看表6-8 因为资产组合在时刻T必定有非负净值，所以组合当前的净值必须小于或等于0，这意味着