上市公司年度盈余预告与内部交易行为相关性实证分析-empirical analysis on correlation between annual earnings forecast and internal trading behavior of listed companies.docxVIP

第二章相关定义和制度背景2.1内幕交易的定义国内外有很多学者对于我国证券市场的有效性进行了大量实证研究，其研究结果认为在扣除交易成本后，我国证券市场基本上是弱有效的。这说明证券价格基本上反映了所有的历史信息以及公开信息，普通投资者无法依靠对证券价格变化的历史趋势分析所发现的所谓的价格变化规律来经常性的获取超常收益。但是，由于证券市场不可能达到强式有效，内幕信息的拥有者就可以利用内幕信息来预测或影响股票价格走势进行内幕交易，以获取高于普通投资者的超额利润。本文主要研究在年度盈余预告信息发布前后，我国上市公司内部人的股份变动情况，以期验证基于年度盈余预告信息我国上市公司内部人存在内幕交易，并且进一步观察在年度盈余预告信息发布前后影响内部人持股比例变化的主要因素，所以本文首先要搞清楚什么是内幕交易。对内幕交易进行精确的定义是一件非常困难的事情，由于容易造成司法判断的无法实现，司法机构对内幕交易的定义一直是非常谨慎小心的。在资本市场发展非常成熟的美国，虽然其相关监管机构一直面对着对内幕交易进行精准定义的巨大压力，但是直到1984年有关证券立法文本上才出现了“内幕交易”一词。我国政府在1997年颁布实施的《中华人民共和国刑法》中对“内幕交易罪”的定义是指“通晓股票、证券交易内幕信息的知情人员或者非法获取股票、证券交易内幕信息的人员或者单位，在涉及股票、证券的发行、交易或者其他支股票、证券的价格有重大影响的信息尚未公开前，买入或者卖出该股票、证券，或者泄露该信息，情节严重的行为”。从司法机构的定义中可以看出，虽然内幕交易行为有多种表现形式，但是归纳起来主要分为三类：(1)有内幕信息的人自己进行证券买卖；(2)拥有内幕信息的人建议他人根据内幕信息进行证券买卖；(3)拥有内幕信息的人无意或有意向其他人泄露内幕信息，使他人利用该信息买卖证券。虽然立法、司法等机构对内幕交易的定义非常谨慎，但是众多经济学等方面的专家学者对内幕交易进行了自己所认为的定义。Easterbrook，Fischel(1991)[1]认为内幕交易可以概括为消息知情人士与不知情人士之间的交易。Clark(1999)[2]指出内幕交易为某些人利用内部信息买卖一个公司的股票。Suter(1999)[3]在研究中指出内幕交易可以表述为“某一个人或组织获得了其他投资者所不了解的能够影响证券市场价格的重大信息，从事证券买卖的行为”。Bainbridge(2000)[4]在研究中指出，内幕交易为掌握“实质性的非公开信息”的情况下买卖证券的行为，如果一个理智的投资者认为某项信息的披露会对他的投资产生极为重要的影响，该信息就被认为是“实质性的”。Cox、Hillman、Langevoort(2001)[5]在研究中指出基于重大非公开信息而进行的证券交易均属于内幕交易。Soderqulst(2004)[6]提出的定义是公司职员、董事或其他与公司有信托关系的人，在拥有重大的非公开信息时，购买或出售公司股票的行为。在我国学者中，叶林(2000)[7]认为内幕交易是指知情人员根据所掌握的内部证券信息进行证券交易，或者将所掌握的内幕信息提供给他人进行股票交易的行为。施天涛(2002)[8]认为，内幕交易是指知悉证券内幕信息的知情人员或非法得到内幕信息的其他人员，买入或卖出持有的该公司的证券，或泄露该信息或建议他人买卖该证券的行为。从前人对“内幕交易”的定义中可以看出，内幕交易行为的定义虽然是众说纷纭，但是其本质已经逐渐清晰，即内幕信息知情人以及其他非法获取内幕信息的相关人员自身利用或者建议他人利用内幕信息，在内幕信息尚未披露时进行交易以达到获取收益或者减免自身损失的目的。其客观方面是进行证券交易的依据是利用内幕信息。具体表现形态为了解内幕信息的内部人员或非法获取内幕信息的其他人员对所持有的该公司证券进行买入或者卖出或者泄露该信息给他人进行证券交易或者建议他人买卖该证券。2.2内幕信息内幕信息又称为内部信息，其是内幕交易发生的前提。内幕信息按照其来源可以分为两种类型：一类为狭义的内幕信息，即上市公司内部对证券价格可能产生影响的非公开信息；另外一类为广义的内幕信息，即所有对上市公司证券价格会产生影响的非公开信息，只要是市场不可得到的，而不管其来源如何。作为内幕交易判定的前提条件，内幕信息的定义对司法机构而言也需要谨慎而周密的对待。欧盟对内幕信息的定义为“那些尚未公开披露的，与一个或几个可转让证券的发行人，或与一种或几种可转让证券的准确情况有关的信息”。我国2006年颁布实施的新证券法第七十五条对内幕信息作出了规定：证券交易活动中，涉及公司的经营、财务或者对该公司证券的市场价格有重大影响的尚未公开的信息为内幕信息。具体包括：(1)本法第六十七条第二款所列重大事件；(2)公司分配股利或者增资的计划；(3)公司