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平衡供求，防范资产泡沫(上) 樊纲 中国国际经济交流中心首席研究员 新浪长安讲坛第49讲，长安讲坛总第180期，做客专家是中国国际经济交流中心首席研究员樊纲， 他演讲的题目是《平衡供求，防范资产泡沫》。以下为演讲实录： 樊纲：谢谢大家晚上来参加这个活动，还有网民们，谢谢大家来关注。 课程前言 这一两天五十人论坛秘书处才公布给大家我讲的题目，也是因为一直在犹豫，究竟讲什么问题，讲什么题目，哪方面大家作为长安讲坛大家比较关注，又是现在的热点问题，又有经济学的道理在里面。确实思考一番。想想大家现在比较关注的宏观经济问题是通货膨胀会不会高？房价如何？房地产泡沫能不能抑制，中国今后的长期走势如何？问题非常多，有很多问题都可以讲，我们五十论坛搞长安讲坛就是让经济学研究者们能够有一个和公众交流的平台，把大家关心的现实问题都能够逐一地进行研究，进行探讨，跟大家交流。 干脆就针对现在关于有关通货膨胀和资产泡沫的问题，讲点自己的看法。最近我们五十论坛也做过一次内部讨论，如何防范资产泡沫的问题。大家从各个方面都谈了很多问题，我今天讲的也有一部分是我们的内部讨论当中涉及到的一些问题。 一、供求失衡引发资产泡沫 首先一个概念，什么叫资产泡沫？大家网上可以搜去什么叫资产泡沫，也有各种说法。有些说法纯粹是描述性的，就是资产价格持续高涨的过程。但是多高？怎么个高法？高了怎么个后果，为什么高不好，如果本身应该高，高就高了，怎么叫持续上涨等等。我想把它定义为包含它的内容和后果的定义，什么是资产泡沫？就是资产价格比资产溢价收益在短期内过快上升，引致大量资金进一步流入市场，追逐较少的投资机会，并形成过度投资，甚至在有些领域里形成过度的生产能力。 你如果还不认为我们中国的一些资本市场曾经出现过泡沫的话，就想想这次世界金融危机的导火索，美国的房地产市场，在四五年的时间里，迅速上涨。当时美国房地产价格的上升幅度和收入上升幅度的比，这是衡量房地产价格情况的重要的指标。是以非常陡的速度，每年三四十的速度上升。使人们对于房产价格上升的预期普遍化，甚至成为电脑里模型里输入的最重要的程序，那些次贷危机，次级按揭贷款为什么能够盈利呢？为什么能够避险呢？首先一个前提是假定价格每年以10%、20%、30%的速度上涨，它才有利可图。引致大量的资金进入房地产市场。买房，而且是投资性的买房。 一会还要说美国经济当中已经有了很多制度，包括房产税等等制度来抑制需求过度，那个时候一旦泡沫形成，仍然使人们的预期过高，使大量的资金进入，大量的资金进入来买房，提高房价，开发商也进一步跟进，投资过度，生产了过多的房子，最后形成过剩生产能力，如果是其他的产业的话，你会看到过多的高楼，过多的机器，过多的生产能力，房地产业是过多的卖不出去的房子，最后人们发现原来是卖不出去的。 总之，由于资产价格和资产溢价收益，价格高了，溢价的这块收益，因为它是资产，它在价格上升过程中，大家获得溢价收益，在短期内过快上升引致大量资金进一步涌入市场，追逐较少的投资机会，引致过度投资甚至是过剩生产能力，大概是这么一个过程。 刚才举的是房地产的例子，但是这不一定是房地产，任何领域都可能发生，任何一种资产，任何一个产业，也可能是这种情况。股票市场也可能是这种情况，各种资产，都是可能产生泡沫。前提是价格过快上涨，一会还要讲什么叫过快，什么叫不过快，长期来讲总是涨的，但是短期内把长期内涨价的过程都完成了，短期内就是泡沫了，一会讲有关问题的时候会涉及到。 价格为什么会过快增长，经济学基本的道理，价格是供求关系决定，价格的上涨一定是两方面的原因或者是两者之中必有一方面的原因，要么是需求过大，要么是供给过少，要么既有需求过大的问题，又有供给过少的问题。总之是供求出现不平衡，大家知道两个曲线交叉决定价格，哪个曲线一动或者这两个曲线所在的位置决定了它的价格会上升。 思考这个问题，无非回到经济学的本源问题，我们思考为什么在这些市场上，为什么在资本的市场上出现了供求关系的失衡？我们简单地把它归到基本问题，你的思路开始清晰了，既然价格包括资产的价格是由供求关系来决定的，你就来想一想在资本的市场上，为什么供求关系出现失衡？我们就可以从两个方面来分析，抽象地分别来分析，从供给方来看为什么供给过少，从需求方看看为什么需求过多，你还可以把这两个再组合起来，去组合出各种各样的情况，这大概是经济学分析的道理，我们抽象开。 资本市场上的需求，先讨论需求方的问题，后面再讨论供给方的问题。资本市场上的需求是什么呢？大家想想现在资本市场上的需求是什么？要么是股市上的需求怎么来，要么是房地产市场的需求怎么来，房地产市场上就是一批温州炒房团拿着一大堆现金来了，形成了需求。这30套我全要了，这个楼我全要了，这个房产价格开始上涨。股票市场上，我们每个人把存款都取出来了，都去炒股了，大爷