2018年电力行业中报前瞻：量价齐升火电确立回升趋势，水情各异水电表现分化渐显.docxVIP

目录图20：2018年一季度水电发电量同比增长2.6%11图21：2018年一季度水电平均利用小时同比下降6小时（单位：小时）11图22：2018年一季度水电板块营收同比增长1.78%11图23：2018年一季度水电板块归母净利润同比下降0.61%11图24：2018年1-5月水电发电量同比增长2.7%12图25：2018年1-5月水电新增装机容量同比减少66.8%12图26：2018年1-5月水电利用小时同比减少6小时12图27：2018年1-5月水情略有波动12图28：水电当月发电量情况（单位：亿千瓦时）13图29：全国水电新增装机容量累计同比14图30：全国水电建设投资完成额累计同比14图31：水电行业单季度财务费用情况（追溯华能水电保证前后口径统一，单位：亿元）14图32：2018年1-3月全社会累计用电量同比增长9.8%17图33：2018年一季度电网板块营收同比增长37.95%17图34：2018年一季度电网板块归母净利润同比增长39.17%17图35：2018年1-5月全社会用电量同比增长9.8%18图36：2018年5月全社会用电量同比增长11.4%18表1：2017年7月1日起各省份火电标杆电价上调情况（单位：元/千瓦时，含环保电价）7表2：税率调整在不同情景下的影响（为方便理解和计算，假设含税电价为1元/千瓦时）8表3：秦皇岛港动力煤平仓价情况（单位：元/吨）9表4：水电上市公司上半年发电量表现情况（单位：亿千瓦时）13表5：各水电公司2018年一季度财务费用情况（单位：亿元）15表6：水电公司中享受增值税退税优惠的水电站15表7：水电公司2016-2017年增值税退税情况16表8：向家坝及溪洛渡电站历史调价情况（单位：元/千瓦时）16表9：推荐上市公司盈利预测及估值（基于2018年7月6日收盘价）20前言：业绩改善之势能否延续？2017年以来，动力煤价持续高位运行，在煤价持续高企的背景下，火电板块业绩在燃料成本大幅提升的情况下显著下滑。虽然2017 年用电需求旺盛，以及汛期优质水情助力2017 年水电板块业绩同比增长，但仍难以弥补火电业绩的大幅下降，电力板块处于营收增长而业绩下滑的尴尬境地。图1：2017年电力板块营收同比增加12.99%图2：2017年电力板块归母净利润同比减少31.10%8,5008,0007,5007,0006,5006,000201220132014201520162017电力板块营收（亿元）同比20%15%10%5%0%-5%1,0009008007006005004003002001000201220132014201520162017电力板块净利润（亿元）同比100%80%60%40%20%0%-20%-40%资料来源：Wind，长江证券研究所资料来源：Wind，长江证券研究所2018年一季度，虽然煤价仍居高位，但是受益于一季度极寒天气供暖用电需求旺盛，以及2017年7月1日起火电电价上调，电力板块经营环境整体优于去年同期水平。2018年一季度，电力板块实现营业收入2182.08亿元，同比增长16.11%；实现归母净利润131.32 亿元，同比增长19.05%。图3：2018年一季度电力板块营收同比增加16.11%图4：2018年一季度电力板块归母净利润同比增加19.05%2,5002,0001,5001,00050002016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q118%16%14%12%10%8%6%4%2%0%2502001501005002016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q130%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%电力分季度营收（亿元）同比电力分季度归母净利润（亿元）同比资料来源：Wind，长江证券研究所资料来源：Wind，长江证券研究所展望2018上半年，一方面2018年年初以来动力煤价呈现“V”形走势，经过了1月底至3月的持续下降后，4月至6月中旬煤价持续上涨，虽然6月份最后一期动力煤价环比此前一周有所下降，然而上半年平均煤价维持较高水平，火电板块依然存在较大的成本压力。此外，水电板块增值税退税优惠到期，也使水电板块业绩面临一定的下行压力。另一方面，年初以来我国用电需求旺盛，2018 年1-5 月全社会用电量累计26628 亿千瓦时，同比增长9.8%，全国发电设备利用小时同比增长61 小时，同时火电电价持续受益于2017 年7 月1 日的标杆电价调升实现同比增加，利好板块业绩改善。各种因素共同影响下，2018 年上半年电力板块业绩改善之势能否延续？量价双擎驱动，上半年业绩增长无虞2018 年一季度，虽然煤价持续高位运行，但是在旺盛用电与供热需求，以及煤电标杆