固定收益专题报告：从P2P“爆雷”看违约风险.docxVIP

目录图目录图1P2P当月问题平台数量（家）5图26月以来问题平台地区分布5图3P2P综合利率（%）6图4不同背景P2P平台综合利率情况（%）6图5P2P月度成交量和贷款余额（亿元）6图6P2P投资者人数（万人）6图7不同背景P2P平台贷款余额占比情况7图8不同背景P2P平台贷款余额（亿元）7图9P2P运营平台数量和累计问题平台数量（家）7图10M2增速（%）8图11社融增速、政府加社会融资增速8图12P2P贷款余额和新增投资人数同比（%）9图13银行总资产增速（%）9图14商业银行不良贷款比例（%）10图15居民部门每月新增短期贷款和中长贷（亿元）10图16居民部门短期和中长期贷款余额增速（%）10图17信用卡期末应偿信贷总额增速（%）11图18信用卡逾期半年未偿信贷增速（%）11图19短融、超短融发行额占信用债发行总额比重（%）11图20历年新发信用债加权平均期限（年）11图21存续信用债发债主体短期债务占比情况11表目录表1P2P平台相关文件整理8P2P平台上演“爆雷潮”近期 P2P行业爆雷不断，风险持续发酵。根据第三方机构网贷之家的统计数据，6 月停业及问题平台数量增加到80家，其中问题平台63家（提现困难60家、跑路3家），停业转型平台 17 家；7 月以来行业风险继续发酵，截至 7 月 22 日，已经又出现了 99家问题平台，其中 82 家提现困难、跑路 14 家、经侦介入 3 家。月均问题平台数量创下近两年来的高峰，集中式的爆雷也引发市场广泛关注。从涉及金额的规模看，近期出现问题的不乏累计成交额超百亿的平台，比如位于深圳的一家 P2P 平台因提现困难目前已经经侦介入，该平台累计交易额高达 325 亿，此前浙江一家 P2P 平台累计交易额也超过了 390 亿。从问题平台的地区分布看，6 月以来爆发的问题平台多分布在江浙沪地区，包括浙江的杭州、南京、宿州，上海等地区，后图1 P2P 当月问题平台数量（家）图2 6 月以来问题平台地区分布1008060402002015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07上海29%广东17%北京浙江12%30%其他8%江苏4%资料来源：网贷之家，海通证券研究所注：2018 年 7 月为截至 7 月 22 日统计的数据资料来源：网贷之家，海通证券研究所又蔓延至北京和深圳。120P2P当月问题平台数量P2P行业经历了什么？监管空白下的扩张冲动2007 年网络贷款开始在国内出现，拍拍贷是国内第一家注册成立的 P2P 贷款公司， 宜信、红岭创投等平台也相继出现。平台方：监管空白。在 P2P 等互联网贷款出现之前非金融机构是不允许吸收公众存款的，包括小贷公司也不可以，吸收公众存款往往是非法集资。P2P 出来后，因为一开始的监管空白，作为互联网金融平台的 P2P，不但可以吸收资金，还可以不受区域限制放贷，同时又不用像小贷交纳沉重的税赋，有非常大的监管红利。同时由于从开始出现到发展初期没有被纳入金融监管，导致 P2P 网贷行业的进入门槛非常低，平台公司激增，这也造成平台服务水平参差不齐，甚至有平台直接进行诈骗，为此后行业风险暴露埋下引线。借款方：消费金融、小微企业融资需求。P2P 平台针对的主要是个人及中小企业的融资需求，属于民间融资的一部分。我国中小企业特别是小微企业众多，但由于缺少资本或缺乏担保，长期得不到传统金融机构的垂青，金融服务需求旺盛，这部分需求是民间融资存在并发展的基础，而 P2P 则借助互联网提供了比传统民间融资更为高效、便捷的借贷模式，且降低了交易成本进而压低了融资成本。投资者：资金充裕，追求高收益。P2P 等互联网贷款大发展的 2013-2016 年，M2 增速保持在 13%左右，流动性相对充裕，给 P2P 营造了资金供给环境。对投资者而言，P2P 等产品的收益率要比银行理财等产品高，根据网贷之家的数据显示，2015 年初 P2P 的综合收益率可以达到 15.81%，其中民营系平台综合利率更是高达 16.18%，对资金有非常大的吸引力。图3 P2P综合利率（%）图4不同背景P2P平台综合利率情况（%）22P2P综合利率17P2P综合利率:银行系P2P综合利率:国资系25201215710522014-012015-012016-012017-012018-01-302014-012015-012016-012017-012018-01资料来源：网贷之家，海通证券研究所资料来源：网贷之家，海通证券研究所网贷行业的爆发式增长2013 年以来我国 P2P 行业开始出现爆发式增长，机构数量和成交量不断翻倍，根据网贷之家的数据统计，在 2014 年初 P2P 运营平台数量只有 657 家，贷款余额只有不到 30