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中国债券市场改革与发展 谢多 　　近年来，在党中央、国务院的正确领导下，人民银行会同有关部门积极推动债券市场改革创新，形成了场外市场为主、场内市场为辅，相互补充、分层有序的债券市场格局，市场发展也取得明显成效，市场规模快速扩大，基础设施建设日趋完备，基本制度不断完善。截至2012年末，债券市场余额达26.2万亿元。 　　近年来中国债券市场获得了快速发展 　　遵循市场规律，依托面向合格机构投资者的场外市场，建成分层有序的市场体系。与国外成熟债券市场大体相同，目前我国债券市场已建成了以场外市场为主体、场内市场和场外市场并存，分工合作的格局。其中，银行间债券市场是定位于合格机构投资者，通过一对一询价方式进行交易的场外批发市场，交易所债券市场是定位于个人和中小机构投资者，通过集中撮合方式进行交易的场内零售市场。此外，记账式国债商业银行柜台交易市场为场外市场的延伸。截至2012年末，银行间债券市场余额为25.0万亿元，占总余额的95.4%。 　　顺应市场需求，持续推动全方位的市场创新。先后推出次级债券、普通金融债券、混合资本债券和资产支持证券，拓宽了商业银行补充资本和流动性资金的渠道，增强了抗风险和金融支持经济的能力。指导银行间市场交易商协会推出了超短期融资券、短期融资券、中期票据、非公开定向债务融资工具、非金融企业资产支持票据等产品，满足了社会资金的合理需求，保持了社会融资总规模的合理增长，促进了融资结构的优化。推动债券交易工具创新，在现券和回购交易基础上，推出债券借贷、债券远期、人民币利率互换、远期利率协议、信用风险缓释工具等，丰富了投资者的投资运作与风险管理手段。目前，市场基础性产品的种类序列已与发达债券市场基本一致。 　　减少行政管制，推动债券市场总体规模迅速扩大，公司信用类债券实现跨越式发展。将债券发行管理由审批制逐步改革为更加市场化的核准制、备案制与注册制，推动中国银行间市场交易商协会成立，使自律管理与行政监管相互配合、互为补充。2002年到2012年，债券市场余额从2.8万亿元迅速增加至26.2万亿元，年均增速达25%。世界排名(根据BIS统计)已从2004年的第11位大幅提升至2012年3月末的第4位。与此同时，公司信用类债券实现了跨越式发展，“跛足”现象明显改观。2004年至2012年，公司信用类债券余额从0.1万亿元增加到7.0万亿元。世界排名从2004年的第21位大幅上升至2012年3月末的第3位。 　　不断壮大市场投资者队伍，提高市场流动性。截至2012年末，银行间债券市场投资者已达11287家，包括商业银行、证券公司、基金、保险公司等境内外金融机构以及非金融企业。投资者类型的多元化推动了市场流动性的提高。2012年我国人民币债券(含央票)发行量达8.0万亿元，较2002年增长了7.1倍。2012年，债券市场交易量达到254万亿元(其中银行间债券市场占比85.3%)，较2002年增长了17倍。 　　不断完善市场基础设施建设，为市场提供安全高效的运行保障。推动建立银行间市场债券发行系统和信息披露与报价交易系统，建设完善电子交易系统和托管结算系统，并推出了券款对付(DVP)结算方式，实现前后台数据直通式处理(STP)，极大地降低了操作风险。顺应金融危机后国际金融监管改革方向，2009年推动成立上海清算所，为进一步推动场外市场集中清算奠定了基础。推动成立中债信用增进公司和中债资信评估公司，促进公司信用类债券市场发展。 　　大大提升债券市场在我国金融市场体系中的地位，更好地服务实体经济。首先，债券市场已成为我国宏观经济金融调控的重要平台。银行间债券市场是央行公开市场操作、发行央行票据的平台，也是国债大规模发行的主要场所，大大提高了货币政策的调控与传导效率，支持了积极财政政策的顺利实施。其次，债券市场在促进金融机构改革方面也发挥了重要作用，并成为金融机构投融资管理和流动性管理的平台。截至2012年末，商业银行等金融机构已累计发行各类金融债券1.6万亿元。此外，债券市场的发展大大拓宽了企业和实体经济的直接融资渠道，优化了社会融资结构，有效分散了原来高度集中于银行体系的风险，增强了整个金融体系的稳定性。从2005年开始，债券融资在直接融资中的比重超过股票融资，并逐渐成为我国直接融资的主渠道。2012年，公司信用类债券融资规模为股票的9倍，债券融资占直接融资的比重已经达到90%。 　　应对经济金融结构调整，充分发挥债券市场积极作用 　　优化社会融资结构，保持合理社会融资规模，支持实体经济稳定发展。2011年以来，我国货币政策从国际金融危机爆发之初的扩张型转为稳健型，货币供应量增速回归常态。同时，金融危机后，传统银行信贷融资功能的发挥受到资本监管要求日趋严格和资本扩充能力受限的约束，难以保证对实体经济稳定发展的融资支持力度。在此情