近代中国债券场价格变动的原因分析.docVIP

PAGE PAGE 1 近代中国债券市场价格变动的原因分析 作者白丽健【内容提要】中国近代债券的发行始于1894年而债券的交易则发生在民国成立以后伴随着中国近代社会、经济生活的变动其债券价格也经常发生大的变动本文试通过对这一时期相关历史资料的分析揭示影响近代中国证券市场债券价格变动的主要原因其中包括担保基金的确定、债券的收益率、投机以及其他非经济因素【关键词】政府债券/债券价格变动/担保基金/债券收益率/投机 　　PublicBond/BondPriceFluctuation/DateFund/BondRateofReturn/Speculation【正文】 　　近代中国债券市场的价格伴随着社会、经济生活的变动而不断发生巨大的变动这种变动集中反映在证券交易市场上处于全国金融中心的上海华商证券交易所是近代中国最大交易所因此上海证券市场价格的变动成为研究近代中国债券市场价格变动的主要依据本文试通过对这一时期相关历史资料的分析揭示影响近代中国证券市场债券价格变动的主要原因一、近代中国债券市价变动的基本状况近代中国债券的发行始于1894年当时的清王朝为了弥补国库的空虚开始效仿西方的公债制度发行公债清王朝发行的主要公债一共有三笔息借商款、昭信股票和爱国公债估计实收白银不足5000万两这些公债基本上未进入流通因此也就无所谓价格的变动辛亥革命以后公债发行逐渐增多交易的要求越来越强1918年2月北平证券交易所成立从1914年至1927年以北京为中心、中国银行和交通银行为承销主体的债券发行与交易市场基本形成但是伴随国民党政府机构向上海的转移以北京为中心的证券市场开始衰落1929年前后以上海为中心的债券发行与交易市场基本形成债券市场交易的债券98％是政府公债价格的变动也以政府债券为主1937年抗日战争爆发以后由于国民党政府的命运未知债券的发行和交易走向衰落另一方面由于政府公债在民国十年（1921年）整理案未实行前无连续资料可供研究因此本文主要研究1922—1937年这一时期的债券价格变动我们首先分析1922年到1929年债券市场的价格变动情况1922年债券市况以整理六厘公债及整理金融公债最为活跃全部债市从1月至7月均呈跌势由于信交风潮的影响证券市场极为消沉7月以后政府通过了关税余款变通拨付办法使担保基金有了保障债市开始逐渐上涨尽管中间由于直奉战争等原因债市有所回落但总趋势是上涨的只有九六债券因担保基金无着落而趋跌1923年年初由于海关总税务司安格联有不愿保管基金的传说债市恐慌而引起价格下落安氏澄清事实后正值银根宽松债市回涨且形坚挺此后由于4月份金融债券抽签延期和7月的政局变动再加上11月秋收银根趋紧只有金融债券补行抽签价格上涨其他均呈跌势进入1924年债市普遍上涨然而由于8月间银根收紧九六公债基金无着引起债券市场风波加之政局动荡、水灾旱灾同起债市一落千丈直至10月战事结束、商业凋敝、银根平松债市才开始好转1925年债市在前4个月涨势极盛直到5月间茶茧交易需用资金债市上涨趋势略缓加之五卅惨案发生沪市于6月中罢市达25日之久10月浙军抵达上海奉军退却11月整理金融公债、整理六厘公债两债相继抽签人心稍见平稳债市才逐渐回升从总体上看1925年债市除中间略有起落外大致趋涨1926年债市状况比较平稳还本付息均能按期举行债券价格没有大的波动由于公债利息优厚购买公债成为良好的投资形式这一时期是近代中国公债发行以来价格较为稳定的时期1927年债市急转直下整理六厘公债1月间价格还在80元以上到8月便跌至36元； 七年长期公债价格1月间在70元左右到8月则跌至33元其价格低落是近年来所仅见8月以后政局逐渐稳定市场上盛传本年度整理各项债券利息均有可能按时支付因此年底债市开始上涨1928年债市极为兴旺卷烟库券、军需公债、善后八厘公债、金融短期公债、金融 长期公债都于年内发行而债市不曾因为新债的增加而受到影响虽然5月间由于济南惨案债市曾一度下落但全年趋势大致都在上涨中1929年尽管时局变动债市总体来看偏于向下但无剧烈变动（注有关上述时期债券市场价格变动的情况详见孔敏主编《南开经济指数资源汇编》中国社会科学出版社1998年出版第468—470页杨荫溥《中国金融论》黎明书局1931年版）接下来分析1930年—1936年债券价格的变动情况1930年9月债券价格开始上升随着政局的变动从1931年4月至1932年2月债市又持续下跌高低相差45元1932年5月至1933年1月债券价格上下波动但是起伏不大1933年1月以后债市开始上升高低相差也在45元左右由于经济不景气工商业呆滞利润收入不如证券投机因此公债投机之风炽烈交易旺盛日间买卖票额常超出3000万元1931年每月平均成交额达27800万元1932年因为沪战停市数月交易总额稍减1933年每月平均成交额超出票面26500万元而