3——第2章 金融工程的基本分析方法——状态价格定价法解读.pptVIP

3、标的资产多头＋看跌期权多头＝看涨期权多头 ΔP ΔV ΔP ΔV ＋ ΔP ΔV 不考虑期权费 4、标的资产多头＋看涨期权空头＝看跌期权空头 ΔP ΔV ΔP ΔV ＋ ΔP ΔV 不考虑期权费 5、标的资产空头＋看涨期权多头＝看跌期权多头 ΔP ΔV ΔP ΔV ＋ ΔP ΔV 不考虑期权费 6、标的资产空头＋看跌期权空头＝看涨期权空头 ΔP ΔV ΔP ΔV ＋ ΔP ΔV 不考虑期权费 以上分析表明：6类基本积木，都可以由其他的两种积木来复制 当存在多头金融价格风险时，可以运用多头看跌期权来保值。 这意味者二者的组合是看涨期权多头 当存在空头金融价格风险时，可以运用多头看涨期权来保值。 这意味着二者的组合是看跌期权多头 远期交易完全可以用两个期权组合来复制。 * 只要有具备上述性质的一对基本证券存在，我们就能够通过复制技术，为金融市场上的任何有价证券定价。因为只要是某一证券的价格在一段时间后出现两种价格状态，它的两个基本证券就是唯一确定的。当确定了一个风险证券的基本证券价格后，就可以用它来为别的有风险证券定价。 总结：风险中性定价的思路 假定风险中性世界中股票的上升概率为P，由于股票的期望值按无风险利率贴现，其现值必须等于该股票目前的价格，因此该概率可通过下式求得： 由上式可见，期权价值只与无风险利率、股票上涨（下跌）的幅度和时间有关，而不依赖于股票上涨的实际概率。这完全违反直觉！ 期权的价值依赖于标的资产的上涨（下跌），但未来上升和下跌的概率已经包含在股票的价格中！ 2.3 状态价格定价技术 状态价格的定义：指的是在特定的状态发生时回报为1，否则回报为0的资产在当前的价格。 状态价格定价技术：如果未来时刻有N种状态，而这N种状态的价格我们都知道，那么我们只要知道某种资产在未来各种状态下的回报状况以及市场无风险利率水平，我们就可以对该资产进行定价。 该方法是无套利定价原则和证券复制技术的具体运用。 A是有风险证券，其目前的价格是PA，一年后其价格要么上升到uPA，要么下降到dPA (d1+rf=RAu) 这就是市场的两种状态：上升状态（概率是q）和下降状态（概率是1-q） 状态价格定价技术的原理案例 2-5 1、构造两个基本证券（单位证券）。 基本证券1在证券市场上升时价值为1，下跌时价值为0；基本证券1现在的市场价格是πu， 基本证券2恰好相反，在市场上升时价值为0，在下跌时价值为1。基本证券2的价格是πd。 πu和πd分别被称为上升状态的价格和下降状态的价格 这两个基本证券的特征是，它们可以用来复制有风险的A证券 1 0 πu q 1-q 0 1 πd q 1-q q 1-q πuuPA+πddPA 1×uPA＋0×dPA＝uPA 0×uPA＋1×dPA＝dPA uPA dPA PA q 1-q 2、由基本证券模拟证券A。 购买uPA份基本证券1和dPA份基本证券2组成一个假想的证券组合 根据无套利假设 由此可见，该组合在T时刻无论发生什么情况，都能够产生和证券A一样的现金流，所以组合是证券A的复制品。 根据无套利原理，复制品与被复制对象的市场价格应该相等，即 PA=πuuPA+πddPA 或者1＝ πuu+πdd （2.3） 3、证明：在T时刻无论出现什么状态，各1个单位(uPA= dPA=1)基本证券构成的组合的回报都是1元。 因此，该组合是无风险的，它只能获得无风险收益率，若无风险收益率为r，则 （2.4） q 1-q 1πu+1πd 1×1＋0×1＝1 0×1＋1×1＝1 t T 所以由（2.3）和（2.4）联立得到 1=πuu+πdd 决定基本证券价格的实际上就是3个因素：无风险利率r,金融工具价格上升的速度u和其价格下降的速度d，同其他的因素就没有关系了 结论： 只要有具备上述性质的两个基本证券存在，我们就能够通过复制技术，为金融市场上的任何有价证券定价。 扩展二叉数模型。 关于有价证券的价格上升的概率q，虽依赖于人们作出的主观判断，但是人们对q认识的分歧不影响为有价证券定价的结论。 无套利分析（包括其应用状态价格定价技术）的过程与结果同市场参与者的风险偏好无关。 练习 假设有价证券的市场情况如下：PA＝100，r＝2％，u＝1.07，d＝0.98，T－t＝1，若另外有一个证券B，其价格1年后可能上升为103，也可能下降为98.5元，求该证券的合理价格。 提示：先求基本证券1和2，由基本证券来复制证券B：uPB份的基本证券1和dPB份的基本证券2。 具体例子1：用基本证券1和2来复制证券B 假如有价证券A的市场情