第三章_企业并购估价和期权估价法_图文.ppt

3、运用布莱克-斯科尔斯期权定价模型举例 运用布莱克-斯科尔斯期权定价模型需要如下数据：股票的当前市价S，距离期权到期日的时间T（以年为单位），约定价格X，连续复利的年无风险利率r，连续复利的股票报酬率的标准差σ。 例、假设微软公司当前股票价格为42美元，期权的约定价格为40美元，到期期限为6个月，无风险利率为年10%，波动率为20%。计算：该期权的欧式看涨期权和看跌期权的价格？ * 3、运用布莱克-斯科尔斯期权定价模型举例 已知S=42，X=40，r=10%，σ=20%，T=0.5年 第一步:计算d1和d2： ln(S/X) + ( r + σ2/2)T ln（42/40）+（0.10+0.22/2 ）×0.5 d1= = = 0.7693 σ√T 0.2 √0.5 ln(S/X) + ( r - σ2/2)T ln（42/40）+（0.10-0.22/2 ）×0.5 d2= = = 0.6278 σ√T 0.2 √0.5 ? * 3、运用布莱克-斯科尔斯期权定价模型举例 第二步:利用正态分布下累计概率密度N(d)表计算 N（d1）、N（d2）、N（-d1）、N（-d1） N（0.7693）=0.7791 N（-0.7693）=1-N（0.7693）= 0.2209 N（0.6278）=0.7349 N（-0.6278）=1-N（0.6278）= 0.2651 第三步:计算看涨期权和看跌期权的价格 Xe- rT = 40e- 0.10×0.5 =38.049 看涨期权价格: Vo = SN（d1）- Xe- rTN（d2） =42 N（0.7693）-38.049 N（0.6278）=4.76 看跌期权价格: Vp = Xe- rTN（-d2）-SN（-d1）=38.049×0.2651-42×0.2209=0.81 * 三、期权定价模型的实证检验 （一）检验方法： 1、按照期权定价模型计算理论价格，与实际的期权价格对比，并且观察依据错误定价的期权进行交易的盈利程度。 2、检验套期保值组合的业绩 （二）布莱克-斯科尔斯的检验（1973） 利用1966-1969年的场外期权市场的数据 方法：（1）利用模型计算理论价格，与实际价格对比，然后分为“高估”或“低估”；（2）买进低估的期权或卖出高估的期权，与股票构造一个无风险的套期保值投资组合（买进低估的股票期权，卖出相应的股票；或相反）；（3）检验该套期保值投资组合的业绩。（4）如果模型有效，则套期保值投资组合的贝塔系数为零，得到无风险收益率。 实证结果：套期保值投资组合的贝塔系数与零没有明显差异，得到无风险收益率。 * 四、期权定价模型框架中的股东权益与债务估价问题及对困境公司股权资本的估价 1、公司股东权益是一种看涨期权 Black和Scholes（1973）首次提出具有负债公司的权益可看作公司价值的看涨期权。 在公司中，股东权益属于剩余索取权，即在其他金融索取权（债务和优先股等）获得满足之后，股权持有者可以索取剩余的所有现金流。如果公司清算，依然如此。 股东权益作为看涨期权的前提：公司是有限责任公司，股东的最大损失是其投入的股本。无限责任公司（如合伙企业或私人企业）的权益不可看作看涨期权。 * 1、公司股东权益是一种看涨期权 权益的期权框架分析：期权的基础资产（或标的资产）是公司总价值，期权买方为公司股东，期权卖方为债权人（为分析方便，假设债务为到期还本的零息债券）。 当公司具有债务时，可看作股东将公司卖给债权人，并签订以某一约定价格买回的期权合约，期权的约定价格为债券面值（即债务价值），期权的到期日为债券到期日。 根据看涨期权定义，期权在到期日的价值就是股票的价值，即：Vo = max（Vf - D，0），其中Vf是期权到期日公司价值，D为债券面值，即约定价格。 债券到期日价值为： Vd = min（Vf ，D）。见下图所示。 * 1、公司股东权益是一种看涨期权 债务到期日 债务的价值 债 务