净价交易下债券全价和净价走势.docVIP

净价交易下债券全价与净价走势 管圣义 我国债券市场自2001年6月29日实行净价交易试运行、7月2日正式开通以来，现券交易并未显示出多么活跃。其原因是多方面的，很难说是净价交易的结果。那么，净价交易究竟对现券交易有什么影响呢？ 一、净价交易下债券理论现价走势 本文以附息债券9902券为例,来分析净价交易下债券全价与净价走势。9902券面值M＝100,票面利率r=4.72%,起息日1999年4月29日,期限T=10年,年付息一次。设到期收益率y 分别为3%、4.72%、5%， 即分别低于、等于、高于票面利率三种情况分析。 表一： 9902国债不同到期收益率y下的折现值 单位:元 期限T 现金流 y=3% 的折现 y=4.72%的折现 y=5% 折现pv y=3% 现值pv Y=4.72%现值pv y=5% 现值pv 1 4.72 4.58 4.51 4.50 101.67 100.02 99.73 2 4.72 4.45 4.31 4.28 103.29 100.00 99.48 3 4.72 4.32 4.10 4.08 104.87 99.97 99.23 4 4.72 4.19 3.93 3.88 106.39 100.06 99.01 5 4.72 4.07 3.75 3.70 107.88 100.08 98.79 6 4.72 3.95 3.58 3.52 109.32 100.09 98.58 7 4.72 3.84 3.41 3.35 110.72 99.89 98.38 8 4.72 3.73 3.26 3.19 112.08 99.99 98.19 9 4.72 3.62 3.10 3.04 113.39 99.96 98.01 10 104.72 76.87 65.86 64.25 114.90 100.00 97.79 ∑ 147.20 113.62 100.00 97.80 注 注：y=4.72%的现值计算结果均应为100,表中数据差异为计算时小数精确位数误差所致。 我们看到，当y＜r时，债券溢价发行，pv随着债券剩余期限的增长而升高，最高限为c/y（C为票面利息）；当y＞r时，贴水发行，折价交易，pv随着债券剩余期限的增长而降低，最低限为c/y。pv与票面值的差随期限的缩短而减小。当y＝r时，债券价格（净价）始终为面值。债券票面价格随期限缩短而向价值收敛的特性，表明债券价格随市场利率的变化波动范围很小（参见图一）。 价格 157.3 上限4.72／3% y=3% ＜r 100 T ，y=4.72% = r y=5% r 10 94.4 最低限4.72／5％ 图一：不同到期收益率下同一债券理论全价走势 从图一中（是一个“年线”走势）我们可以很清楚看出，债券价格（不管是净价还是全价）随到期收益率的不同、债券剩余期限的变化而呈现不同的变化趋势。当市场利率高于票面利率时，债券价格随着债券剩余期限的缩短呈逐渐走高趋势，当市场利率低于票面利率时，债券价格随着债券剩余期限的缩短呈逐渐走低趋势。须注意的是，这里面是假定考察期内债券的到期收益率不变的前提下，当到期收益率不断发生变化时，债券价格的波动就要更大些。但基本规律是不会改变的。 为观察全价与净价下价格走势的不同，我们将交易次数增加，进一步分析其“月线”的变化情况。仍以9902券为例，并只针对yr的情况，yr的情况可以照此推出。 二、净价交易下债券全价与净价走势 表二：y=3%下9902国债理论全价、应计利息与净价 单位:元 期限（年） 剩余年限 w+n-1 应计利息期D1天(年) 交易日期 1次/月.日 全价 净价1 （单利） 净价2 （复利） 应计利息 单利 复利 第一年 10.0 9.918 30(0.082) 4.29 5.29 114．90 114.