特种功能性聚酯薄膜先行者.PDFVIP

2012 年3 月14 日 公司研究 新股研究 研究所 证券分析师：马金良 S0350510120001 特种功能性聚酯薄膜先行者 联系人：翟卢琼 0755zhailq@ ——裕兴股份（300305 ）新股定价报告 投资要点：  公司主要从事中厚型特种功能性聚酯薄膜的研发、生产和销售，是国内规模最大的中厚型特种功能性聚酯薄 膜生产企业之一，产品主要包括太阳能背材基膜、特种电气绝缘用膜、特种电子用膜、光学基膜、触摸开关 膜、珠片用聚酯薄膜、护卡用聚酯薄膜、综丝膜等中厚型特种功能性聚酯薄膜，广泛用于电子、电气绝缘材 料，太阳能电池支撑材料，光学模组投射材料以及纺织机械用综丝材料等。  特种功能性聚酯薄膜替代空间巨大。中厚型特种功能性聚酯薄膜主要应用于工业领域，属于新材料行业，是 国家重点扶持发展的战略性新兴产业。随着液晶面板和光学模组产能向中国转移，光学基膜进口替代空间按 巨大；随着国内太阳能背板企业的兴起，带来了太阳能背板聚酯薄膜需求的快速增长。  持续创新优势和先发优势是公司保持快速增长的主要推动力。公司自成立以来通过盈利模式的创新，坚持 走自主创新路线，公司设有特色的小试生产线，并与科研院校紧密合作，形成较强的、可持续的技术研发能 力和自主创新能力。目前，公司拥有 3 项发明专利、3 项实用新型专利、1 项发明专利独占许可，另外公 司有 4 项发明专利已向国家知识产权局提出专利申请并获得受理。公司的先发优势不但提高了公司产品的 知名度，而且保证了公司产品的议价能力，是公司快速成长的重要因素之一。  募投项目缓解产能瓶颈，光学基膜为未来最大亮点。公司拟发行2,000 万股，用于建设年产1.5 万吨高端中 厚规格BOPET 薄膜生产线建设项目和补充营运资金。公司已经先期使用自有资金进行投资，目前已经进入 设备安装阶段，预计2 季度开始试生产。此外公司计划建设4#生产线，“年产1 万吨高端特种电子专用聚酯 薄膜生产线项目”，预计4 季度开始安装设备。由于光学膜市场空间大，国内进口替代需求旺盛，公司将着 重用于光学基膜的生产，充分享受光学基膜进口替代的盛宴，光学膜将成为公司未来的最大亮点。  合理价值区间为 37.53-43.09 元/股。预计未来三年太阳能背板基膜、电气绝缘膜和综丝用膜的销量稳步增 长，光学基膜销量增长快于其他产品，各种产品的价格和毛利率稳中有降，预计公司2012-2014 EPS 分别 为1.72 元、2.01 元、2.31 元。参照东材科技2011 年的PE （以2012 年3 月13 日收盘价）水平，我们认 为给予公司2011 年27-31 倍PE 较合理，即合理价值区间为37.53-43.09 元/股。  风险提示：原料价格波动的风险；产品毛利率下滑的风险；募投项目进展及产品市场推广进度低于预期。 预测指标 2011 2012E 2013E 2014E 主营收入（百万元） 462 635 785 952 增长率(%) 30% 37% 24% 21% 净利润（百万元） 111 138 161 185 增长率(%) 8% 24% 17% 15% 摊薄每股收益（元） 1.39 1.72 2.01 2.31 ROE(%) 36.77% 11