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博览资讯 《中国首席财经》 NUMPAGES 18－ PAGE 2页 中 国 首 席 财 经 【热点聚焦】以下专供公司主要负责人参阅（2013/08/13） (研报制作时间2013/08/06) 结论：中短期而言，债务清查对经济的影响基本全为负面，甚至对今年保GDP增速7.5%和新增就业900万人的政策目标产生一定影响；对金融体系中的银行、信托将构成直接打击，对资本市场和债券市场亦是综合利空为主；但对于战略投资者而言，现在可能已经到了介入处理地方不良资产的战略良机，资产证券化即将开启，债券市场在释放风险后继续分化。 政府债务清理将带来多少“危”与“机”？ 博览研究员 邓亮 【博览资讯研报】7月9日，宏调政策转向，李克强总理与广西北海首提“上、下限”之说。 7月25日，政策定调“保增长”，开始召开党外座谈会统一思想。 7月30日，召开中共中央政治局会议，会后以通稿形式，向全社会宣布“政策托底”，统一预期。 但在上述“保增长”升温，直至最终定调之际，被认为将影响固定资产投资增速、暴露经济金融系统风险的政府债务全面清查工作，却被以“国务院急电”的方式，于7月25日开始见诸媒体，并于8月1日正式由国家审计署对中央、省、市、县、乡五级政府全面实施。其间的强烈反差，令不少投资者对中国经济能否在三季度、7.5%一线“筑底”仍心存疑虑。 决策层此时决定全面核查政府债务的战略意图如何？此举将会对宏观经济、金融市场产生何种影响？投资者将采取怎样的风险应对和投资方案？本文先给前瞻性结论，以后再做专题探讨。 博览研究员认为，在“稳增长”背景下选择于三中全会前彻查政府债务，战略目的应有包括： ◎预估风险，以资产证券化等手段处理“烂尾工程”，在金融整顿背景下建立新防火墙防止爆发系统性风险； ◎对地方财力做评估，看能够承担的投资上限是多少，好协调“保增长”的权重和力度，确立更为精准的经济发展目标、方略； ◎为三中全会上可能提出财税改革方案做技术性准备，该议案不排除是破除土地财政，解决当前社会不公和房价高企的重要推手。 中短期而言，债务清查对经济的影响基本全为负面，甚至对今年保GDP增速7.5%和新增就业900万人的政策目标产生一定影响： ●对固定资产投资增速：很多原隐藏在地方政府资产负债表之外的表外项目将被曝光，原本用于基建投资的资金需紧急回笼，同时一些财务不合规的融资平台模式将难以为继，导致依赖地方政府投资的基础设施建设面临搁浅或停建； ●对楼市的影响相对中性：鉴于土地财政作为地方收入的主要依托，一方面地方会提高土地转让成本，一方面则会加大土地供给，两者形成对冲，客观上加速楼市的区域（地段）分化； ●对企业的影响：地方政府财政平衡压力加大，对财源的渴求会间接导致中小企业的赋税压力增大，影响经济增长和就业稳定。 对金融体系中的银行、信托将构成直接打击，对资本市场和债券市场亦是综合利空为主： ○银行：加速不良资产的风险暴露，与金融监管双管齐下将逼迫银行将不合规的表外业务“洗白”以纳入表内，不良率会提升，银行在回收资金的同时不可避免的对实体经济的真实信贷需求产生影响，不排除因此再度出现拆借困难、“钱荒”卷土重来的可能； ○信托、影子银行是过去数年伴随地方债一同快速扩张的受益群体，其“重规模、轻监管”的好日子已然到头——非但其融资成本持续抬升，其政策和市场风险亦必然宣泄； ○资本市场（股市、债市）：基层政府融资利率抬升，债市风险抬升，股市宏观经济和相关板块（银行、基建）综合利空； 可能已经到了介入处理地方不良资产的战略良机，资产证券化即将开启，债券市场在释放风险后继续分化： ◆不排除优质资产低价变卖的“错杀”（腐败）产生（类似于世纪初处理四大行不良资产），战略投资者应做好准备介入地方政府不良资产的处理； ◆对金融机构和一般财务投资者而言，推进资产证券化的时机已经出现； ◆随着债券市场的信用利差扩大，期限利差扩大，高等级债券将继续吃香，而垃圾债在未来风险持续释放的前提下，亦有一些掘金的机会。（研究总监 邓亮） 以 下 目 录 TOC \o 1-3 \h \z \u HYPERLINK \l _Toc363539019 【博览观察】 PAGEREF _Toc363539019 \h
3 HYPERLINK \l _Toc363539020 地方债是财税改革突破口 PAGEREF _Toc363539020 \h
3 HYPERLINK \l _Toc363539021 不透明与“错配”是地方债最大风险 PAGEREF _Toc363539021 \h
6 HYPERLINK \l _Toc363539022 债务审计对债市冲