债务期限结构与区域因素_来自中国上市公司的经验证据.pdfVIP

理论专题 债务期限结构和区域因素 ——来自中国上市公司的经验证据 肖作平 (西南交通大学经济管理学院，四川 成都 610031) 摘要：本文采用参数和非参数检验方法经验检查中国上市Abstract： 公司注册地所在区域因素与公司债务期限结构之间关系。 研究发现：(1)不同区域之间的债务期限结构存在系统性差 异；(2)区域因素能解释公司债务期限结构3%左右的变异； (3)中部地区的债务期限显著高于东部、西部地区的债务期 限；(4)市场化程度高、经济发达的地区具有相对低的债务 期限。 关键词：债务期限结构；参数和非参数检验；区域因素 作者简介：肖作平，管理学博士，西南交通大学经济管理学 院会计系主任、教授，研究方向：公司财务与公司治理。 Key words： 中图分类号：F276.6文献标识码：A parametric test; regional factors 融资政策选择，公司特征通过制度因 从税法、破产法、银行和证券市场的 引言 素进而影响公司融资政策选择。他们 发展状况、所有权模式和公司控制权 西方债务期限结构理论，如权衡 理论、代理成本理论、信息不对称理 论和基于税收理论等是在一定时期， 一定制度背景下形成的。许多研究揭 示了在特定国家中制度环境对公司融 资结构选择的影响。如Hoshi et al [1] (1990)表明与银行相关联的产业集 团中的成员减少了日本公司的融资约 [2] 束；Calomiris(1993)检查了美国和德 国银行体系的差异对公司融资的影 响。他认为德国大规模的多功能银行 从事长期的监督，这反映了德国公司 具有更高发行权益的倾向；Rajan和 [3] Zingales(1995)对G-7国家资本结构进 制度因素在公司债务期限结构选择中起着重要作用。 图/Phototex 行比较研究，发现制度特征影响公司 证券市场导报 2007年11月号 43 理论专题 市场等方面对G-7国家的制度背景进行 et al，2003；肖作平和李孔，2004；肖 Kunt和Maksimovic(1999)从国别层面说 [4-12] 分析。公司债务期限结构的选择受公 作平，2005a，b) ，这些公司特征 明了不同类型国家之间在公司债务期 司特征、制度因素的影响。多数研究 因素包括公司规模、成长机会、资产 限结构方面存在的差异。他们以 对公司债务期限结构影响因素的检查 期限、公司质量、实际税率、破产可 1980～1991年间的30个国家为样本(这 集中于公司特征因素(如Mitchell， 能性等。近年来，部分学者把目光转 些样本包括19个发达国家和11个发展 1993；Barclay和Smith，1995；Guedes向制度因素如何影响公司债务期限结构 中国家，也包括普通法国家和民法国 和Opler，1996；Stohs和Mauer， 选择上(Demirguc-Kunt和Maksimovic,家法律体系)，实证检查金融和法律制 [13][14] 1996；Scherr和Hulburt，2001；Barclay1999；Fan et al，2003)。Demirguc-度如何影响公司债务期限选择。他们 4 4