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上市公司信息披露对个体投资者行为的影响 　　摘　要：在假设我国股票市场中的个体投资者存在“非理性”的前提下，运用实验研究方法，考察上市公司信息披露对个体投资者投资行为的影响程度。从中发现：个体投资者存在着过度自信的心理，对上市公司信息披露的关注和敏感度不高；从上市公司财务和非财务信息披露的影响来看，个体投资者受前者的影响更显著一些，但不存在过度反应，而对后者则反应不足。这表明应进一步完善我国上市公司的信息披露制度，以尽快得到广大个体投资者的认可。 　　关键词：个体投资者；上市公司；信息披露；实验研究 　　中图分类号：F832.5　文献标识码：A　文章编号：1001－4608(2010)02－0083－06　收稿日期：2009－08－19 　　基金项目：国家自然科学基金项目；教育部博士点基金项目(200806980052)；教育部新世纪优秀人才资助计划项目(NCET－08－0450) 　　作者简介：胡莹，西安交通大学经济与金融学院博士生；仲伟周，西安交通大学经济与金融学院教授，博士生导师　710061 　　 　　一、引言 　　 　　我国现阶段股票市场的一个显著特点是拥有数额巨大的个体投资者。据上海证交所统计数据，截止2009年11月底，A、B股市场中开户总数为7327万户，其中个体投资者开户数达到7292万户，超过总开户数的99％。如此庞大的个体投资者群体势必对我国股票市场的发展产生不可忽视的作用。而相对于机构投资者来说，个体投资者资金匮乏、投资能力有限、控制风险意识薄弱、搜集信息的边际成本高，在公司治理中处于弱势地位，只能通过被动接受上市公司信息披露来了解上市公司运行情况。因此，上市公司信息披露是上市公司与个体投资者信息沟通的重要桥梁，是影响个体投资者投资行为的重要因素。然而，我国股票市场中的个体投资者是否认可上市公司信息披露?上市公司信息披露究竟能够在多大程度上影响个体投资者的决策行为?本文将据此展开讨论和研究。 　　上市公司信息披露是指上市公司根据有关法规在规定的时间内通过招股说明书、上市公告书以及定期报告和临时报告等形式，向投资者和社会公众公开披露公司及与公司相关信息的行为。一般说来，上市公司信息披露可以简单地分为财务信息披露和非财务信息披露。国外学者对上市公司信息披露与投资者关系问题研究较早，主要集中于以下几个方面：一是在早期的研究中，通过问卷调查考察投资者对各种披露信息内容的关心程度，发现董事长报告、损益表、审计报告等内容更能引起投资者的关注；二是从公司治理、投资者权益保护角度研究上市公司信息披露质量问题，认为信息披露的透明度不仅要作为公司治理的一个重要组成部分，同时还与投资者的权益保护密切相关；三是随着投资者及其他市场主体的成长和需求，上市公司的非财务信息披露逐渐受到重视，非财务信息的披露能够减少投资者的信息不对称性、投资不确定性和投资风险性，投资者普遍对公司环境信息、公司发展趋势信息、无形资产投资信息、产品安全质量信息、社会信息等非财务信息内容更感兴趣。 　　国内的相关研究起步较晚。从目前的研究现状中可知，国内学者多以问卷调查或博弈论的研究方法，从不同角度关注上市公司信息披露与投资者的关系问题：第一，从投资者信息需求的角度，吴联生(2000)提出我国上市公司应在主要指标、分部信息、人力资源信息和财务预测信息等方面改进或加强会计信息的披露，同时建议我国上市公司目前不披露物价变动影响信息。第二，从信息获取的成本效益角度，周勤业(2003)指出上市公司信息披露工作的费用和投资者为获取公开信息所负担的费用都呈上升趋势。第三，从上市公司信息披露的有效性与投资者权益保护的角度，张宗新等人(2007)从研究上市公司信息披露质量的角度提出对外部投资者权益的保护；蓝文永等人(2009)通过实证检验发现上市公司的信息质量以及信息披露的及时性能够发挥投资者的保护功能，但信息披露的频率和公允价值计量基础并没有成为投资者保护的有效促进因素。 　　已有的研究拓宽了上市公司信息披露与投资者行为关系研究的领域和视角，但大多研究的前提假设是默认为投资者为理性人，而在现实生活中，特别是我国股票市场中个体投资者的诸多行为却表现出“非理性”的特征；已有的研究大多依靠问卷调查的形式获取数据，未能充分发挥行为金融学实验方法可控性的最大优势。之外，专门研究个体投资者投资行为文献还不多见。鉴此，本文基于个体投资者“非理性”的假设前提，通过设计简单模拟股票市场交易的实验，来研究上市公司信息披露对个体投资者投资行为的影响程度。 　　 　　二、研究假设的提出 　　 　　大量研究和现实证据表明，投资者行为往往表现出系统性偏差，其中过度自信(overeonfi-dence)是最基本、最常见的系统性偏差之一。心理学研究