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化肥行业深度分析报告 （二〇〇八年七月二十二日） 伦敦亚洲基金江苏代表处 龚大兴 南京派友财务有限公司 南京派友财务有限公司特别声明： 1. 本报告中的信息均来源于已公开的资料，派友财务对这些信息的准确性和 完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司做出 的任何建议不会发生任何变更。 2. 在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述标的交易的询 价依据。在任何情况下，派友财务不就本报告中的任何内容对任何投资作 出任何形式的担保及保证。 3. 派友财务并不为报告里所提及的公司提供财务顾问服务。派友财务可能在 本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息。 4. 本报告的版权归南京派友财务有限公司所有，未获得南京派友财务有限公 司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引 用、刊发，需注明出处为“南京派友财务有限公司”，也不得对本报告进行 有悖原意的删节和修改。 - 1 - 目 录 1. 化肥行业-需求拉动的景气周期1 1.1 农产品牛市拉动化肥需求 1 1.2 化肥的主要种类 2 1.3 化肥主要上市公司及其市场表现 2 2. 化肥景气周期的驱动力和阻力4 2.1 需求拉动国际化肥行业景气度4 2.1.1 高油价与生物能源政策是此次景气行情的最重要因素4 2.1.2 食品结构升级将支持化肥行业在中长期的发展 5 2.1.3 人口增加是化肥需求的基础动力 6 2.1.4 农民收入增加提高支付能力7 2.2 区域性垄断国家将明显受益8 2.3 龙头企业能够更好的提升产品盈利水平 9 2.4 国内化肥市场的不利因素 9 2.4.1 限价政策 9 2.4.2 关税政策 10 2.4.3 优惠政策的逐步取消 10 3．氮肥行业11 3.1 成本与供求共同维持的景气周期 11 3.1.1 北美、亚洲氮肥需求旺盛，供给不均 11 3.1.2 成本在氮肥价格上涨初期起主要作用 12 3.2 国内企业的机会与挑战 13 3.2.1 需求强劲唯产能过剩 13 3.2.2 成本上升 传导受限 15 3.2.3 机会 17 4. 磷肥行业18 4.1 国际供求分布不平衡，未来三年景气度高 18 4.1.1 2010 年以前产量增量主要来自于中国 18 4.1.2 需求的增长主要来自于发展中国家19 - 2 - 4.1.3 需求突然放大是磷肥行情启动的原因 19 4.2 中国磷肥企业面临着机遇与困难并存的局面 20 4.2.1 产量扩张迅速，优惠政策犹存 20 4.2.2 亚洲磷肥供不应求，中国地位举足轻重 21 4.2.3 国内磷铵生产集中度较低，竞争激烈 22 4.2.4 原材料价格高企，价格传导机制不畅 23 4.2.5 机会 24 5．钾肥行业25 5.1 需求旺盛，呈现寡头垄断格局25 5.1.1 需求旺盛 供给紧张 25 5.1.2 产能垄断 销售结盟 26 5. 2 国内价格挂钩国际28 5.2.1 需求旺盛 进口依赖 28 5.2.2 国际价格 国内成本 29 6. 化肥行业风险因素：32 - 3 - 1.