2015国投中谷期货央行2014年第四季度货币政策执行报告解读降息显露成效宽松继续可期.pdfVIP

降息显露成效，宽松继续可期 ——央行2014 年第四季度货币政策执行报告解读 2015 年2 月12 日 国投期货研究部：邹婧阳 联系方式：010 邮箱：research@ 事件 2015 年2 月10 日，央行发布《2014 年第四季度中国货币政策执行报告》。 评论 1. 降息显露成效。央行于2014 年 11 月22 日采取非对称方式下调了金融机构人 民币贷款和存款基准利率，同时结合推进利率市场化改革，将金融机构存款利 率浮动区间的上限由存款基准利率的 1.1 倍调整为 1.2 倍。据此次货币政策执 行报告公布的数据显示，2014 年12 月，非金融企业及其他部门的贷款加权平 均利率为6.77%，较9 月下降了20bp ；其中，一般贷款加权平均利率为6.92%， 较9 月下降41bp ；票据融资加权平均利率为5.67%，较9 月上升45bp ；个人 住房贷款加权平均利率为6.25%，较9 月下降71bp 。而12 月执行上浮利率的 贷款占比为67.26%，也较9 月下降了4 个百分点。除票据融资利率受12 月额 度压缩和货币市场利率波动的影响有所上行外，整体而言，降息对于促进贷款 利率下行的成效显著。报告中辟专栏论述了降息前后金融机构的存贷款利率定 价变化，认为“此次利率调整并推进利率市场化改革后，金融机构自主定价空 间进一步扩大，实际存贷款利率均有所下行，对促进降低企业融资成本、提高 金融机构自主定价能力、健全市场化利率形成和传导机制都发挥了积极作用”， 对降息成效予以肯定，并表示“考虑到此次利率调整政策的执行时间尚短，贷 款利率的下降还会受到金融机构筹资成本、年初重定价、贷款风险溢价等多方 面因素影响，政策执行效果仍需进一步观察”。 2. 基础货币供给渠道发生变化，央行货币政策工具取代外汇占款成为基础货币供 给的主渠道。在此次报告中，央行指出，2014 年全年央行货币政策工具供给 基础货币约2 万亿元，同比多增2.1 万亿元；外汇占款供给基础货币约6400 亿 元，同比少增2.1 万亿元；此外，财政存款同比少增超过5000 亿元，也相应 同比少减了基础货币。关于外汇占款作为传统的基础货币投放渠道出现趋势性 - 1 - 减弱的情况，市场已有共识，但央行在货币政策执行报告中正式提出、并着重 表明2014 年下半年的公开市场操作和2015 年2 月的存款准备金下调均有考虑 到这方面的因素，意义又有不同。这意味着央行认可了基础货币供给渠道发生 的变化，作为基础货币的供给方，其可通过各种货币政策工具对这一变化造成 的资金缺口进行补充以保持流动性的合理适度。央行态度的明确有利于减弱市 场对外汇占款增量下降带来的流动性负面冲击的担忧。对于2 月初刚刚进行的 降准操作，央行表示主要是考虑到“基础货币投放渠道变化情况”和“季节性 因素”的影响，这也印证了我们在点评报告中给出的对冲外汇占款减少和补充 节前流动性的推断。 3. 在对当前宏观经济形势的分析中，央行继续强调国内经济的“新常态”特征， 并显露出对国际经济金融环境复杂多变性更深的担忧：央行在报告中指出，“全 球经济再平衡调整过程中各板块经济运行和宏观政策分化，受美国经济走强影 响美元将进入加息通道，但具体时点和步伐还不确定，欧日货币政策将持续宽 松，但节奏和力度也都有不确定性，政策分化的溢出效应加大，国际主要货币 汇率波动和跨境资本流动可能进一步扩大，地缘政治等非经济扰动因素也比较 多，环境复杂多变”。而随着C