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人民币即期外汇牌价之间的协同波动溢出分析 　　摘要：以中国银行数据为例，两次汇改时间为分界点，采用基于多路归一化割谱聚类方法、独立成分分析（ICA）、GARCH模型和Granger因果检验相结合的协同波动溢出模型对人民币即期外汇牌价之间的波动溢出效应进行实证分析。实证结果表明，现汇买入价、现钞买入价和卖出价之间没有协整关系，但是现汇买入价（现钞买入价、卖出价）的不同类之间的协同波动溢出日渐明显。另外，在第一次汇改后美元兑人民币牌价对其他外币兑人民币牌价波动溢出效应明显增加，而第二次汇改后又明显下降。 　　关键词：人民币；即期汇率；协同波动溢出 　　文章编号：1003―4625（2015）05-0039-07 中图分类号：F832.6 文献标识码：A 　　一、引言 　　2005年7月21日，中国人民银行行长周小川宣布中国人民银行出台完善人民币汇率形成机制的改革方案，人民币汇率机制从盯住单一美元转变为以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。2010年6月19日，中国人民银行决定进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性，二次汇改启动。人民币汇率问题一直是官方和金融市场上关注和争论的焦点，也是学术界研究的热点问题之一。 　　Colavecchio和Funke利用多变量GARCH模型分析了1998年1月至2005年3月间人民币与其余七个亚太国家汇率间的波动溢出效应。Coudert等分析了金融危机对不同国家汇率政策的影响，研究发现发达国家货币市场对新兴市场的波动溢出效应在金融危机期间有加剧迹象。Liang和Gao探讨了人民币汇率的隐含波动率问题。Liu和Pauwels分析r外部政治压力对人民币汇率中间价的条件波动率以及日收益率的影响。Wang和Xie采用Ljung-Box Test分析了人民币与美元、欧元、日元和韩元汇率间的相关关系。Zhang等对人民币汇率决定问题和汇率动态进行研究，特别对人民币和美元汇率波动问题进行了剖析。 　　苏应蓉和徐长生分析认为东亚各经济体的汇率变化受其重要贸易伙伴经济与政策因素影响。赵华和燕焦枝采用单状态和状态转换GARCH模型对汇改后人民币汇率的波动特征进行分析。张志文和白钦先根据货币国际化的长期决定因素及澳元国际化的特征设定澳元国际化的回归基准模型，对1993年第4季度到2012年第1季度期间澳元的汇率波动性与澳元国际化之间的关系进行了实证研究。张欣和崔日明使用非对称随机波动模型，对美元兑人民币汇率的波动特征进行了实证分析。李小平等在外汇市场存在风险溢价或参与者非理性预期的前提下，以人民币境内即期和远期外汇市场为例，在非线性的误差修正模型框架下，对金融危机期间远期汇率之间的均衡关系进行了实证研究。伍戈和裴诚系统地总结了CNY市场、CNH市场以及NDF市场三个不同人民币外汇市场之间的相互联系，并用AR-GARCH模型等定量的方法检验三个市场的联动关系。周先平和李标采用VAR-MVGARCH模型研究了人民币对12种外币境内外即期汇率之间的联动关系。陈浪南等针对汇率波动对进口价格、国内价格的传导效应进行实证检验。王世军和王晓萍对人民币汇率波动规律进行实证分析。代幼渝和杨莹检验了境外NDF市场、境内远期外汇市场和即期外汇市场上人民币汇率的协整关系以及两类远期外汇市场的有效性。张玉芹等使用1994年第1季度至2005年第2季度的数据，对人民币实际汇率波动的影响因素进行了实证研究。肖建清和苏桂富运用Cheung和Ng交叉相关系数方法对东亚六国货币的名义美元汇率波动溢出进行检验，发现东亚汇率波动溢出普遍存在不对称性和多层次溢出特征。李小平和吴冲锋基于异质交易者行为视角，构建了一个包含理性交易者和噪声交易者在内的远期汇率决定模型。基于此模型实证研究了人民币NDF汇率波动与升贴水预期之间的关系。赵金梅和郭?B研究了中国与五个主要贸易伙伴之间的汇率联动关系。夏南新对人民币兑换美元的官方汇率和黑市汇率在1961年1月至2005年8月间的结构平稳性问题进行实证分析。 　　从以上研究所使用的模型来看，主要以GARCH及其改进模型、Johansen协整检验、VAR、Granger因果检验、脉冲响应、方差分解、相关分析、线性回归等计量模型为主。从研究对象角度来看主要以境外NDF、境内远期外汇和即期外汇市场上人民币汇率为主。从研究内容来看，研究人民币对不同国家货币汇率波动率间关系、探讨境外NDF、境内远期外汇和即期外汇市场上人民币汇率之间关系，或者探索人民币波动的影响因素的比较多。 　　不难发现，从研究内容和对象来看，鲜有文献研究人民币现汇买入价、现钞买人价和卖出价之间的关系，进而也没有文献研究人民币对不同外币的现汇买入价、现钞买入价和卖出价之间的协同波动溢出效应。在实际金融风险决策