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我国宏观经济走势与债券投资 华泰财产保险股份有限公司投资管理中心 熊英 我国的宏观经济走势 今年以来我国的经济出现强劲的增长势头。今年1-3季度GDP累计增长8.5%，固定资产投资增长 30% 以上； 1-10月，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨0.8%；今年１至１０月我国外贸进出口总值达6823.3亿美元，比上年同期增长36.4%，累计实现贸易顺差148.7亿美元；根据官方的数据，中国城镇失业率截至今年９月底为4.3%，劳动和社会保障部劳动科学所的专家调查认为近年还将会增加，表明我国劳动力就业形势十分严峻。 （一）GDP增长 据国家统计局报告，尽管在今年第二季度受到SARS的冲击，我国上半年GDP增长速度仍然达到8.2%，第三季度提高到9.1%，估计全年为8.5%。同时，有人还提出，当前增长速度可能低估。 这一轮增长加速主要由投资增长引起。从分析看出，今年前三季度，全社会累计完成固定资产投资3.44万亿元，同比增长30.5%，增长速度高于去年同期近8.7个百分点，是1993年以来同期的最高水平。与此同时，投资增长又由贷款增长支撑，前三个季度全部金融机构各项贷款累计增加2.7万亿元，比去年同期多增1.3万亿元，在贷款中，中长期贷款增长较快。今年增长最快、投资最多的是房地产，其余如钢铁业投资增长150%、机械74%、煤炭52%、纺织626%，也都达到空前的水平。截至2003年9月份，固定资产投资的主要构成为房地产和公用服务34.1%，运输邮电通信14.9%、能源12%（其中：电力8.4%）、原材料7.7%。从投资构成上看，明年这些行业的投资保持较高增长速度是完全可能的。 消费是较为稳定的，难以大起大落。预计明年消费将保持在9%-10%的增长。净出口可能略有回落，但在今年净出口较低的水平基础上，净出口的回落不会对经济增长构成威胁。 总体上，我们估计2004年的经济增长在9%左右。 制约这一轮经济扩张的负面因素主要是人民币汇率升值风险、局部行业可能出现经济泡沫以及政府支出增速可能有所回落等。 （二）价格走势与通货膨胀 今年10月份，全国居民消费价格总水平比去年同月上涨1.8%，其中城市上涨1.5%，农村上涨2.4%，食品价格上涨5.1%％，非食品价格上涨0.2%。与上月相比，全国居民消费价格总水平上涨0.9%。1-10月累计平均，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨0.8%。 由于食品消费占我国居民消费支出的40%，因此农产品价格上涨是10月居民消费价格指数涨幅扩大的主要原因。10月食品类价格同比上涨5.1%，其中粮食价格上涨3.2%，鲜菜价格上涨16%，肉禽及其制品价格上涨8.1%，油脂价格上涨17.1%，鲜蛋价格上涨6%。10月份农产品价格上涨具有明显的突发性和连带性，因此有一定的夸大痕迹，但不可否认，今年的自然灾害是始料不及的，再加上短期季节性因素影响，粮食和油脂价格本来就已经处于历史低位，出现回升是必然的势头。 从粮食价格走势来看，中国粮食价格近期出现全面上涨，预计粮食价格将在短期内持续上涨,担当物价回升的助推器。中国粮价长期低迷,而近年来粮食种植面积和产量逐年下降，而今年中国的自然灾害和国际粮食大国减产成为此次发动粮价上涨的契机。由于粮食价格对农业生产的影响有一个滞后效应，短期内中国粮食产量难有大幅度的提高，因此未来1-2年内粮食价格可能会保持稳中有升态势。 年份 1998 1999 2000 2001 2002 全国粮食种植面积(万公顷) 11,379 11,316 10,846 -- 10,399 全国粮食总产量(亿吨) 5.123 5.084 4.625 4.526 4.571 年份 1998 1999 2000 2001 2002 2003(9) 居民消费价格指数 (CPI)(%) -0.8 -1.4 +0.4 +0.7 -0.8 +1.1 零售价格指数(%) -2.6 -3.0 -1.5 -0.8 -1.3 -0.4 食品 -3.2 -4.2 -2.6 0 -0.6 +3.2 其中:粮食 -3.1 -3.1 -11.4 -0.7 -1.7 +0.7 1998 1999 2000 2001 2002 城镇居民年人均可支配收入(元) 5,425 5,854 6,280 6,860 7,703 农民居民年人均纯收入(元) 2,162 2,210 2,253 2,366 2,476 从趋势上看，虽然10月份CPI涨幅很大，如果再结合近阶段的一些经济数据如投资、工业和出口均出现强劲增长，以及货币供应量的持续大幅增长，对通货膨胀的担忧就要产生升息压力，但农产品价格上涨有利于缓解城乡结构矛盾，有利于解决“三农”问题，提高农民收入，扩大农村消费，为宏观经济调控提供更大的空间和灵活性，减轻央行因收缩信贷而损及经济增长的