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内部收益率局限及改进方法 　　[摘 要]内部收益率是长期投资决策中经常使用的评价指标，然而在使用过程中存在严重的缺陷。以内部收益率作为再投资报酬率，具有较大的主观性，与实际情况不符。对于非常规方案，无法进行评价。使用外部收益率可有效解决上述两个问题，建议在投资决策中使用外部收益率取代内部收益率。 　　[关键词]修正 内部收益率 外部收益率 资金流量转换法 　　 　　内部收益率也称内涵报酬率，是长期投资决策中常用的贴现评价方法，它反映了项目以每年的净收益归还全部投资以后所获得的最大收益率，也就是项目内部潜在的最大盈利能力。虽然净现值法( NPV ) 法，也是长期投资中经常使用的贴现评价方法，但内含报酬率以其不仅能判明备选方案是否可行(即该备选方案的内含报酬率是否大于行业基准报酬率) ，而且能准确地反映内含报酬率优于基准报酬率的程度而被广泛应用。对于多个备选方案的投资额不一致时，其优点与净现值相比更为突出。内部收益率被认为是评价建设项目经济性的主要指标，内部收益率法比较直观，能直接表示建设项目投资的盈利能力。然而内含报酬率法也有不足之处，单纯依靠其指标进行决策，可能带来投资决策失误。所以本文综合分析了有关内部收益率的几种替代方法及其存在的问题。 　　 　　一、内部收益率简介 　　（一）如果说回收期和账面收益还只是写不太正式的投资指标，内部收益率却是备受推崇的经典绝唱，许多财务教科书都对之着力推荐。因此，虽然下面我们将更为细致的数落他的缺陷，但那不是因为漏洞更多，而是因为这些瑕疵更加隐蔽而已。 　　所谓内部收益率，就是使得NPV=0的贴现率。这就是说，要找出生命周期为T年的投资项目的内部收益率，我们就需要求解以IRR为未知的量的方程： 　　NPV=C0+C1/(1+IRR)+C2/(1+IRR)2+……+CT/（1+IRR）T=0 　　从公式中可以看出，实际计算是非常复杂的，无论是从计算过程上还是计算结果上。内部收益率指标的优点是考虑了资金的时间价值以及建设项目在整个计算期内的经济状况，而且计算时不需要事先知道基准收益率。然而内部收益率法存在诸多不足之处，也就是内部收益率的缺陷，下面本文首先针对内部收益率的缺陷进行讨论。 　　借入贷出的不同 　　现金流量的净现值并不是都随贴现率的增加而减少。现在考虑下列两个项目： 　　 　　对于该项目可以看出有内部收益率评价项目是可行的，那么这个项目是不是都很有吸引力呢？用净现值法评价的结果是项目显然是不可行的。 把该项目看成是在借入资金，因为我们当前得到了现金，而在第一时段里进行还款，同时，项目又有一部分是在贷出资金，因为我们在第一时段指出现金，却在第二时段收入现金。则当内部收益率大于基准收益率，说明要负的利息大于基准的，故不可行。 　　（二）利率期限结构无法简单处理时 　　在对内部收益率的计算时，一般都假设全部的现金流C1，C2，C3，……，资本机会成本完全相同，但是短期利率与长期利率不同时，内部收益率可能存在一些问题。由于计算净现值的一般公式是： 　　NPV=C0+C1/(1+r1)+C2/(1+r2)2+C3/(1+r3)3+……当r1， r2， r3，……不相同时，计算出的内部收益率将无法与其比较，事实上为了找出内部收益率的参照对象，我们将不得不计算这些利率的复杂的加权平均数。所以说只要利率期限结构的确重要，这就又给内部收益率的计算带来麻烦。 　　（三） 相互排斥的项目 　　完成同样的工作或利用同样的设施，公司往往面临着多种选择。换句话说，公司需要对这些相互排斥的项目进行抉择。这时，内部收益率会给人以误导。例： 　　 　　比较这两个项目可以看出，两个项目都是可行的，但使用内部收益率和净现值法所作的决策是相反的，此时，正确的决策应该是选择项目E。这也是与企业价值最大化原则相符合的，由于该项目能使企业的财富增加更多。此时内部收益率不能做出正确的决策。这个例子告诉我们，除非我们考察增量开支， 对不同规模的项目进行分级，否则内部收益率就不可靠。 　　（四）内部收益率解的情况 　　多个或不存在内部收益率的问题便是本文讨论的重点，也是内部收益率最明显的缺陷。主要有这样两种情况： 　　 　　 图1 图2 图3 　　一是内部收益率不存在的情况。这种情况有两种，一种是项目效益特别好，当年投资当年收益而且第一年的收益就大于投资项目计算期内各年净现金流量全为正如1;另一种情况是投资效益很差，也不存在内部收益率如图2。 　　二是项目具有多个内部收益率的情况。如图3 。 　　由于常规项目下的内部收益率一般都有一个解，所以在此只讨论非常规项目下的内部收益率问题，所谓常规项目就是在单一评价过程中，净现金流量序列符号之变化一次的项目。而非常规项目是指净现金流量序列