模型组合与新台币汇率预测.PDF

模型 合與新台幣匯率預測 郭炳伸∗ 藍青玉 政治大學國際經營與貿易學系 銘傳大學經濟學系 摘 要 匯率預測的困難, 可以由截至 目前尚未有任何單一模型, 得以在短區間預測打敗隨機漫 步模型得到印證。 文獻上常用以預測匯率的模型, 包括代長期均衡的貨幣學派模型, 以及源 自於市場無套利條件的遠期外匯溢酬模型。 本文試圖透過 合這些單一模型, 對美元兌新台 幣匯率進行預測。 合模型進行預測, 除了充份利用所有可得的訊息外, 也免去先驗選擇單 一模型可能產生的風險。 在極小化預測均方誤的前提下決定各模型的最適權重後,本文採用 的 合預測可以在樣本期間內, 得到顯著優於前述單一模型及隨機漫步模型之表現。 其大幅 降低單一模型的累積預測平方誤 (cumulative sum of squared forecasting error), 甚可 達隨機漫步模型的 90% 以上。 這樣的預測表現, 源 自於資訊的充份應用, 以及能依據各單 一模型表現的偏誤與變異, 調整與時而異的 合權重。 我們的樣本期間, 包含了金融風暴及 美國採行量化寬鬆貨幣政策等重大經濟事件, 也使得單一模型對匯率的準確預測更顯困難。 本文同時發現, 各單一模型偏誤與變異表現, 在這些經濟事件發生時, 發生明顯的轉折。 這 意謂在某一時間點為 「最適」 的單一模型, 可能隨時空改變而非最適。 合預測模型也正因 為能適時依據這些變化, 調整各模型的權重, 而能更有效結合訊息, 提供較任一單一模型為 佳的預測結果。 JEL 分類代號:F31, F37, C52, C53 關鍵字: 匯率預測、 貨幣學派模型、 遠期外匯溢酬模型、 合預測。 ∗ 聯繫作者: 郭炳伸, 政治大學國際經營與貿易學系, 台北市 116文山區指南路二段 64號。 電話: (02)2939-3091 分機 81029; 傳真: (02) 2938-7699, Email: bsku@nccu.edu.tw。 1 前言 匯率走勢攸關企業跨國營運決策、 國際間資產 合配置、 國家貿易餘額以及物價水準等, 與國計 民生息息相關。 然而利用單一模型對匯率進行預測, 卻往往未竟其功。 這當中, 諸如Messe and Rogoff (1983) 利用貨幣基本面 (monetary fundamentals) 對匯率進行樣本外預測, 卻發現其 預測表現遠不如沒有任何結構的隨機漫步模型而有所謂的 「匯率斷連迷思」(exchange rate dis- connet puzzle)(Obstfeld and Rogoff, 2000)。 又或如遠期外匯溢酬模型 (forward premium model) 利用利率平價說 (interest rate parity) 隱含的無套利條件進行預測, 卻發現所得到的 參數估計值不僅與理論不符, 甚且符號相反, 而有所謂的 「遠期偏誤迷思」(forward bias puz- zle)(Froot and Thaler, 1990; Lewis,1995; Engel, 1996)。 無疑地, 這些匯率模型在匯率預測上的失敗, 自然引發了諸多相關後續研究。 這些研究或改 變資料時間與型態, 或調整估計與推論方法, 但充其量頂多只能獲致部份的成功。 以貨幣學派模 型為例, Groen (2000)、Mark and Sul (2001) 與 Rapach and Wohar (2002) 確實發現匯率與貨 幣基本面在長期有共同移動的趨勢。 但是在短區間的預測上, 這個根基於經濟理論的模型, 仍無 法提供較隨機漫步模型更好的匯率預測。 而同樣的道理, 試圖解釋或消除遠期偏誤迷思的努力, 諸如在以消費為基礎 (consumption-based) 資產評價模型中調整效用函數設定 (Bansal et al., 1995; Bekaert