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2006年12月06 日 金融创新 衍生品工具 罗 樱 86-755 海外基金投资金融衍生品工具初探 luoying@ 杨 晔 86-10 yangye@ 基金基于规避风险、降低成本、增加收益的目的而具有较大的使用金融衍生品的需求。 实际运用中，由于金融衍生品市场更大的不确定性和投资策略的复杂性，甚至完美投 资策略所需求的现货市场、金融衍生品市场的机制条件并不具备等因素，各国基金使 用金融衍生品的程度并不深。 衍生品交易由于其杠杆性而具有高风险性，衍生品的虚拟性和定价复杂性使得其交易策略远复杂 于现货交易，如果使用不恰当或风险管理不当则导致巨大的风险。在海外市场，证券投资基金投 资金融衍生品的范围、投资数量都有具体、严格的法律规定和监管要求，以防止不当投资或滥用 投资工具而使基金持有人利益受损。 股指期货、债券期货等金融衍生品的一个重要功能是能将金融资产、投资战略中的系统性风险和 非系统性风险分离开来，因而也将来自于系统性风险的市场收益和来自于非系统性风险的积极收 益，即阿尔法和贝塔分离开来，为基金业对两类不同性质的风险和收益采用不同的管理策略提供 了可能性，而且很多金融衍生品具有流动性强、资本耗费低等优点，因此被基金业广泛地纳入到 投资组合之中，成为构造和实施投资策略的重要工具。 不少实证研究表明，对金融衍生工具的使用并不能给共同基金带来明显的投资回报效应，但却有 明显的风险控制效应。金融衍生品工具在基金投资中发挥作用在一定程度上依赖于金融证券市场 的环境和有效性。 衍生品投资的保证金交易的杠杆原理使得其风险和收益的波动程度大大高于其它投资品种，相应 的衍生品投资基金的风险管理也有其独有的特性。基金投资衍生品的风险主要包括法律法规风 险、操作风险和投资风险,其中投资风险又包括利率风险、信用风险、流动性风险、市场风险、 投资限制风险和投资策略风险。 金融创新 一、海外基金投资金融衍生品的状况 在美国、欧洲、台湾等发展比较成熟的海外金融衍生品市场，各种金融和非金融 公司都在广泛的使用金融衍生品工具，例如，据 Bodnar 等人（1987）的统计，美国 有 50％的公司使用衍生品，而 Berkeyman 和 Bradbury1996 年的调查报告则表明新西 兰使用衍生品的公司则占 48％。基金公司作为金融市场的主要的成员之一，也不能忽 视金融衍生工具的存在。传统的基金以投资于基础资产，例如股票、债券或货币市场 工具为主。由于衍生品的兴起并具有更有效的信息利用、风险管理和减少费用等特点， 基金经理在投资管理策略上越来越重视金融衍生工具的特有功能。 1.美国共同基金参与金融衍生品的状况