通货膨胀钉住-一种新货币政策框架.docVIP

PAGE PAGE 14 研究领域：宏观经济学 通货膨胀钉住：一种新的货币政策框架 复旦大学博士后流动站博士后 杨建明 摘 要 最近10年货币政策实践的一个重要变化是通货膨胀钉住的兴起，本文提出了对通货膨胀的一个新的解释，着重考察通货膨胀钉住对社会福利的影响。与其它文献不同，我们的解释强调通货膨胀钉住的委托——代理性质。同时，我们还分析了通货膨胀钉住对我国目前正在进行的货币政策制度改革的借鉴和启发意义。 关键词： 通货膨胀钉住 中介目标 货币政策透明度 Abstract： In the recent ten years, an important change in the practice of monetary policy is the emerging of inflation targeting. In this paper, we proposed a new explanation about inflation targeting, and focusing on the welfare effects of inflation targeting. Different from other literature, we emphasized the principal-agent nature of inflation targeting. We also analyzed its implied meanings to the monetary system reform in China. Key words：Inflation targeting Intermediate target the transparency of monetary policy 一、引 言 如果以汇率制度来区分，各国的货币政策大致可以分为固定汇率和浮动汇率两种。固定汇率有两个缺陷，一是可能丧失货币政策的独立性，二是容易遭到投机攻击。远到英国汇率危机，近到东南亚金融危机，直到最近的阿根廷金融危机，都表明了这一点。因此，现在有更多的国家，尤其是发展中国家和转型经济国家实行了浮动汇率制度。但是，浮动汇率制虽然可以保证货币政策的独立性，但可能使得货币政策的执行缺乏纪律，后果就是严重的通货膨胀。但是，20世纪90年代以后，更多的国家发现，可以通过建立某种新的货币政策框架，以此抑制中央银行的机会主义行为，降低公众的通货膨胀预期，提高货币政策可信度。这种新的货币政策框架就是通货膨胀钉住（inflation targeting），国内有学者把它译作通货膨胀定标，或者通货膨胀目标区政策新西兰于1989年率先采用了通货膨胀钉住的货币政策。随后，加拿大、英国、瑞典、芬兰、澳大利亚、西班牙、瑞士、冰岛、挪威等10个工业化国家和智利、以色列、秘鲁、捷克、韩国、波兰、墨西哥、巴西、哥伦比亚、南非、泰国等11个发展中或者新兴市场国家也先后实行了通货膨胀钉住，英国的《经济学家》杂志把这一现象戏称为“ 新西兰于1989年率先采用了通货膨胀钉住的货币政策。随后，加拿大、英国、瑞典、芬兰、澳大利亚、西班牙、瑞士、冰岛、挪威等10个工业化国家和智利、以色列、秘鲁、捷克、韩国、波兰、墨西哥、巴西、哥伦比亚、南非、泰国等11个发展中或者新兴市场国家也先后实行了通货膨胀钉住，英国的《经济学家》杂志把这一现象戏称为“中央银行也喜欢赶时髦”。然而，一个无法否认的事实是，实行通货膨胀钉住的国家，在控制通货膨胀上无一例外的取得了巨大的成功。 从国际经验上看，一个典型通货膨胀钉住的做法可以概括为：政府制定未来几年中的通货膨胀目标，这个目标可以是一个点，也可以是一个区间；央行采取和自由运用适当的货币政策工具，承诺达到这一目标，而且这也是衡量中央银行工作绩效的唯一指标；央行就其政策意图向公众进行及时的沟通。 关于通货膨胀钉住，理论学界并没有统一的认识。争论的焦点有两个：首先，如何从理论上认识通货膨胀钉住的性质？其次，通货膨胀钉住对于产出和通货膨胀可能会产生什么样的影响？ Svesson（1997）把通货膨胀的定义为一种货币政策目标规则。首先，中央银行有明确的通货膨胀目标。如果中央银行的目标函数是使通货膨胀的波动最小化，即，就是“严格的通货膨胀钉住”；如果中央银行同时关注产出和通货膨胀波动，即，那么则是一种“弹性通货膨胀钉住”的情形。Svesson在1997年的一篇文章中，运用动态规划的方法，构造了一个无限期的封闭经济模型来说明他的观点。在这个模型当中，中央银行的目标是使得通货膨胀和产出与社会最优水平的偏离的平方和的贴现值最小化，即与社会有着相同的目标函数。本期的通货膨胀由上期的产出缺口和通货膨胀率决定，本期的产出缺口由上期的产出缺口和上期的真实利率决定。因此，真