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基于DCC―MVGARCH模型我国大宗商品价格联动关系研究 　　摘 要：本文使用DCC-MVGARCH模型，实证分析了2006年6月―2014年我国白糖、铜、天然橡胶和燃料油4种大宗商品期货价格收益率之间的联动关系。结果表明，由于消费习惯、经济周期及指数投资基金缺乏、交易限制等多方面因素影响，我国大宗商品之间存在一定的动态联动关系，但相关程度不大且近年呈现出下降的趋势。 　　关键词：DCC-MVGARCH；大宗商品；价格联动 　　中图分类号：F830 文献标识码：A 文章编号：1674-2265（2016）03-0003-06 　　一、引言 　　近年来大宗商品价格同涨同跌现象愈加明显，表现出很高的联动性。以纽约交易所的WTI原油期货价格和铜期货价格为例，它们都从2008年初上涨到2008年7月，随后下跌，至2008年底跌至最低，2009年开始大幅度回升，到2010年4月份时又开始小幅度跌落。由于大宗商品具有使用价值和抗通胀性，人们认为它与传统的金融资产有所区别，并且大量研究表明，商品期货市场的收益率与股票、债券等金融资产的收益率之间相关度很低，甚至是负相关，将其纳入投资组合可以很好地分散风险。然而，大宗商品也具有金融属性。投资者对商品期货的追捧再加上商品指数基金、对冲基金的涌入，动摇了许多大宗商品基于实物供需关系的价格形成机制。不同行业的大宗商品出现价格联动的现象，表明商品投机已成为影响商品价格的重要力量。过多的商品投机严重影响社会生产和产业发展，研究我国大宗商品的价格联动关系对我国产业金融的发展颇具意义。 　　很多学者对国际大宗商品进行了研究，但对国内大宗商品价格联动关系的研究还比较少。虽然国内商品期货发展的历史很短，种类不够丰富，没有商品指数基金的加入，但是根据中国期货业协会的报告，2010年我国商品期货成交量占全球商品期货与期权总成交总量的50.95%，连续两年跃居全球第一。近年我国期货市场的迅猛发展已经使得大宗商品的价格出现了扭曲。相比过于嘈杂的商品现货市场而言，商品期货作为商品进行交易的标准化合约，能够去除商品异质性对价格的影响，而且商品期货价格有收敛于现货价格的特性。本文将商品期货作为研究对象，借助DCC-MVGARCH模型，从商品价格联动性的角度，对属于不同行业的商品期货价格之间的相关关系进行研究。 　　二、文献回顾 　　对于商品而言，它应该同时具备两种属性：一种是由于使用价值而使商品具有的自然属性，另一种是由于交易而产生收益的金融属性。随着世界经济和金融发展到一定的阶段，商品期货由于巨大的流动性使得其金融属性慢慢增强，除商品价值以外的金融价值在商品价格中占的比重越来越大，扭曲了商品的价格，这也使得通过大宗商品获取利润的模式越来越多的是通过金融渠道而不是商品生产和贸易（克里普纳，2005）。大量研究表明持有商品基金能获得较高的收益并能分散投资风险，商品指数基金吸引了大量的投资，这些不断增加的投资者促进了商品市场的金融化过程，大宗商品的价格水平慢慢开始更多地由金融界决定而非实体界。 　　目前学术界大多肯定大宗商品价格之间存在联动关系，且更多关注联动背后的原因。对于其形成原因，目前存在两种相对立的观点：一种观点认为这一现象是过多的投机行为所致。吉尔伯特（Gilbert，2009）探讨了2006―2008年之间的商品价格暴涨现象，结果表明2008年夏天存在大量的泡沫，接着他构建了一个商品指数预测研究对象的收益情况，结果表明商品指数投资确实有助于石油和金属价格的上涨。吉尔伯特（2010）将我国经济的快速增长和美元贬值考虑进去，得到的结论是商品指数投资对于食品价格的影响更显著，那些把商品作为一种资产的商品期货投资者已经推动了不同市场的商品价格上升。 詹姆斯（James，2009）基于库存理论，即低的库存将导致价格上涨以及边际收益递增，对原油期货的投机影响进行了检验，结果发现原油期货在上涨到100美元的过程中边际收益在增加，但是从100美元涨到140美元的过程中边际收益却在递减，这表明对于2007―2008年石油价格的大幅上涨，投机者起到了很重要的作用。唐和熊（Tang和Xiong，2010）指出随着商品指数基金的不断加入，不同商品价格的相关性越来越高，另外他们还发现那些包含在主要的商品指数内的商品收益与股票、美元收益之间的相关关系比那些不在指数内的商品品种增加得更显著，因此认为指数投资极大地影响商品期货的价格，商品指数基金的大量投资成为大宗商品价格联动的主要因素。 　　与此同时，大量学者持有相对立的观点，一些文献声称没有足够的证据来支持商品指数基金和商品期货价格之间的因果关系，他们仍然认为还是供需关系导致的这一现象。如汉密尔顿（Hamilton，2009）和 基利安（Kilian，2009）都认为，在