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BT项目的风险控制研究 现代集团基础设施融资部 张聪恺 【摘要】 随着社会经济发展，我国对于基础设施建设的需求与政府财政能力限制的矛盾日益加大。将BT模式引入城市基础建设领域，一方面可以缓解政府财政的投资压力，另一方面也可以大大提高基础设施项目的建设和运营效率。本文分析了BT 项目发起人和投资人在项目融资阶段、建设阶段和回购阶段面临的风险，就项目发起人和投资人如何有效降低和规避风险提出了合理化建议。 【正文】 通常所说的BT（Build-Transfer）建设-移交模式，是当今国际基础设施项目建设领域中被普遍采用的投资建设模式。BT项目涉及多个管理环节和多个项目参与方，项目各方也承担着BT项目相应的风险。因此，为保证项目的成功运作，项目发起人和投资人需要进行BT项目的风险分析，并采取相应的措施来规避风险。 一、BT项目风险分析 1、决策风险 项目策划阶段风险是项目风险发生的源头，加强源头的风险控制是风险管理的关键。项目的策划阶段是项目风险的高发阶段，是进行风险管理和控制的最有利阶段，也是风险管理的最重要阶段。我国政府在前期对项目建设的自然环境和技术条件，造价成本以及组织管理方面的了解不够充分的情况下，急于采用BT模式上马基础设施建设项目，这种不理性的决策很可能会给当地的经济和社会发展带来消极的负面影响。 2、招标风险 BT项目的发起人一般会通过招标的方式确定投标人，参加投标的投标人都要通过严格的资格审核的程序。资格审核的重点在于投标企业的建设资质、类似项目的工程业绩、企业的经济实力和融资能力。招标阶段风险主要是投标方是否具有完成BT项目所需要的实力。若对中标方的投资能力审核不到位，有可能被中标单位操作成“带资承包”。施工单位在中标后，在其资金实力不足的情况下，可能通过转、分包的形式将项目分解成若干个“带资承包”分项目，将投资风险转嫁给各转包单位或分包单位，易造成工程管理混乱，甚至出现偷工减料现象，工程质量得不到保证。 3、外部环境风险 BT项目的外部环境风险是指BT项目前期工作中拆迁、征地、管网迁移等方面的风险。一方面，房屋拆迁和征地，如果群众工作没有做好，可能会引起进度拖延和费用增加；另一方面，如果项目处于城市主城区，施工中涉及水、电、气、通信等大量管网迁移和交通组织，这些工作需要政府建设管理部门牵头协调，仅靠中标单位自身实力是难以完成的。 4、融资风险 BT 项目的融资风险可分为外在风险和内在风险，外在风险是指由于金融市场变化可能对BT项目产生影响的风险，主要包括金融市场的利率和汇率波动风险；内在风险是指BT项目投资建设方的资金周转能力风险和融资效率风险。 （1）利率风险 BT 项目融资中的金融风险主要是利率风险。利率风险是指由于金融市场利率在一定时间内发生始料未及的波动，致使BT项目投资方的融资成本增加而使其蒙受损失的可能性。BT项目投资人在融资过程中约定固定利率，容易发生因利率波动而导致融资成本增加的风险。 （2）资金周转风险 BT模式项目运作的负债比通常较高，一般在70%左右，且有时会出现BT项目投资方企业同时承接多个BT项目的情况，为了保证资金链不出现断裂，确保项目顺利进行，因此对BT项目投资方企业自身的资金周转能力也提出了很高的要求。当投资方承接多个BT项目时，所需投入资金数额巨大，一旦贷款合同到期，回购方所支付的工程款不足以支付银行借款，则必须通过企业内部之间的资金拆借来还贷，以保证资金链的畅通。 （3）融资效率风险 BT项目融资效率的高低直接影响项目建设资金能否按时到位，进而影响项目能否按时完工，以及项目投资方的投资利润率。BT项目多是大型的公共基础设施工程，所需资金数额巨大，单一的融资渠道往往很难满足BT项目的资金需求，融资总量不足会使融资效率降低，进而影响工程进度和投资方的投资收益率。 5、建设风险 在BT项目的建设阶段，投资人须按BT协议的约定对BT模式项目工程的投资、质量和进度全面负责，按协议中约定的技术标准、工期要求完成项目建设，并承担相应的投资风险。 建设阶段主要风险表现为： （1）技术风险 由于BT项目工程规模大、建设管理技术要求高，如果在工程设计时有缺陷或错误，如地质条件考虑不当，或工艺设计流程不合理，或设计时对施工可行性缺乏经验或考虑不当等将导致很多变更，或者项目建设中碰到重大技术障碍，都将造成项目技术风险在BT模式项目技术风险控制上，由于受投资成本、管理技能水平、技术成熟度等方面的制约，常常产生质量问题、进度问题而导致项目增加投资的风险。 （2）成本控制风险 BT项目投资人不仅要控制项目前期工作、设计等成本，而且要控制项目运作过程中的成本，包括项目投资建设、验收合格后，移交和回购前的一切成本支出，投资人几乎承担了项目建设中的所有成本风险。如果BT模式项目展开后，投资人项目财务管