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Lecture 11 财务杠杆和最佳资本结构 财务杠杆 财务杠杆，是指企业在筹资活动中对资本成本中固定的债务资本的利用 固定的债务资本成本 债务利息是固定的 当息税前利润增加时，单位息税前利润所负担的债务利息相应地减少 又因为：资本由债务资本和权益资本组成，息税前利润扣除债务资本成本和所得税后，才归属于权益资本 当单位息税前利润负担的债务利息减少时，扣除所得税后分配给权益资本所有者的利润增加，因此，普通股每股收益会有额外的增长 财务杠杆利益 指企业利用债务筹资这个财务杠杆而给权益资本带来的额外收益 自己尝试计算EBIT的变动率、所得税、EPS和EPS的变动率 (所得税率为25%) 负债经营(运用财务杠杆)的前提 息税前利润率 (EBIT)高于同期债务利率时，财务杠杆才能起作用 (EPS增加) 思考：为什么？ 财务杠杆风险 是指在筹资活动中利用财务杠杆可能导致企业权益资本所有者收益下降的风险 财务杠杆测算 财务杠杆系数是普通股每股收益的变动率相当于息税前利润的变动率的倍数 DFL = Δ EPS / EPS / Δ EBIT / EBIT DFL 是财务杠杆系数 ΔEPS是每股收益变动额，EPS是每股收益 ΔEBIT是息税前利润变动额，EBIT是息税前利润 财务杠杆测算 DFL = EBIT / ( EBIT – I) 其中，I是债务利息 如果有优先股时，公式改成 DFL = EBIT / [EBIT – I – PD / (1 – T)] 财务杠杆的测算 (自己计算) ABC公司全部长期资本为7500万元，债务资本比例为0.4，债务年利率为8%，公司所得税税率为25%，息税前利润为800万元，其财务杠杆系数为多少？ 如果财务杠杆系数大于1，则企业的财务杠杆利益和财务风险就越大 (增长表现为杠杆利益，下降表现为财务风险) 最佳资本结构的确定 最佳资本结构是：综合资本成本最低，企业价值最大化 确定最佳资本结构的核心是：确定最佳的负债比率 通常使用的方法：每股收益分析法、比较成本法和比较公司价值法 每股收益分析法 内涵：要让资本结构最佳，也就是要让每股收益最大 (因为财务管理的目标就是股东财富最大化) 概念：利用每股收益无差别点来进行资本结构决策的方法 每股收益无差别点：指两种或两种以上筹资方案下每股收益(EPS)相等时的息税前利润点(EBIT) 如何通过息税前利润计算每股收益(EPS)? EPS = (EBIT – I) (1 – T) – PD / N I 是每年支付的债务利息 T 是企业的所得税税率 PD 是每年支付的优先股股利 N 是流通在外的普通股股数 每股收益分析法 (例子说明) (书本161页例11): 某公司原有资本1000万元，均为普通股资本。为了扩大生产，需要追加融资500万，有以下3种融资方案：1) 全部发行普通股，售价为每股50元，增发10万股；2) 全部举借长期债务，债务年利率为10%；3) 全部发行优先股，年股利率为12%。该公司增资前流通的普通股为20万股，税率为40%。 问：当息税前利润(EBIT)为200万时，3种融资方案的每股收益(EPS)分别为多少？ 每股收益分析法 (例子说明) 因此，3种融资方案的EPS分别为 EPS (普通股) = [(200 – 0)(1 – 40%) – 0 ]/ 30 = 4 EPS (负债) = [(200 – 50)(1 – 40%) – 0] / 20 = 4.5 EPS (优先股) = [(200 – 0)(1 – 40%) – 60] / 20 = 3 可以看出，当息税前利润 (EBIT)为200万时，增加负债时，每股收益(EPS)最高，可是，当EBIT在其他水平下，采用哪种筹资方式更为有利呢？ 这需要通过测算每股收益无差别点来判断！ 每股收益无差别点 第一种情况：增发普通股的每股收益 (EPS3) = 增加负债的每股收益 (EPS1)，则 EPS1 = EPS3 则有：[(EBIT – I1)(1 – T) – PD] / N1 = [(EBIT – I3)(1 – T) – PD] / N3 第二种情况：增发普通股的每股收益 (EPS3) = 增发优先股的每股收益 (EPS2) ，则 EPS2 = EPS3 则有：[(EBIT – I2)(1 – T) – PD] / N2 = [(EBIT – I3)(1 – T) – PD] / N3 尝试画出每股收益无差别点函数图 注意：X轴为息税前利润(EBIT)，Y轴为每股收益(EPS)，如图所示 尝试画出每股收益无差别点函数图 分别计算以下情况的EPS，并画出函数图： 对普通股筹资而言， 当EBIT=50时，EPS=？ 当EBIT=150时，EP