中金-智能电网收益者深度解析0409.pdfVIP

首次关注 研究报告 2010 年 4 月 7 日 电气设备 研究部 陈华, CFA 即将进入全面建设期的中国智能电网 分析员，SAC 执业证书编号：S0080200010008 chenhua@ 石冉 联系人 shiran@ 投资要点： 前言：国家电网公司的坚强智能电网规划仍未最终定稿，要想精确预测投资规划的数据是不容易的。我们在这篇报 告中希望搭建一个分析框架，去探讨 1）电网公司应该投多少钱，才能确保 2020 年底全面建成一个智能型的电网；2） 这些钱在各种设备的投资分布是怎么样才最合理；3）具备什么特征的上市公司才能受益于智能电网的盛宴。 • 中国智能电网将于 2011 年进入全面建设期，二次设备是重中之重。我们估算国家电网未来十年电网投资总规模 将达 3.1 万亿元，其中二次设备投资约 3400 亿元。二次设备需求年均复合增长率将达到 20% ，占电网设备投资 的比重将由目前的 5%提升至未来十年合计的 11%。 • 从驱动因素出发寻找受益产品。新能源发展、电网安全运行以及节能减排的要求推动了电网朝着智能化方向的升 级。我们分别从这三个驱动因素出发，搜索到具体受益的二次设备产品，并探讨了未来的市场容量，具体包括智 能电表（71-90 亿）、储能电池（年均 45-60 亿市场）、数字化变电站（40-45 亿）、柔性输电（29-41 亿）、电动汽 车充电柜（26-30 亿）、配电自动化（18-20 亿）、智能调度（18-20 亿）、和变压器在线监测装置（10-12 亿）等。 • 多维度挑选智能电网个股。我们从二次设备占比、进入壁垒、电网建设迫切程度、电网认可程度以及新业务对原 业务的冲击等五个维度给上市公司打分并排序。前五名受益于智能电网的个股依次是荣信股份、理工监测、比亚 迪、思源电气和国电南瑞。 • 推荐荣信股份。柔性输电在电网的渗透率目前很低，智能电网给荣信的柔性输电产品带来的新市场将远大于目前 工业节能市场，来自电网的订单已占 09 年新订单的 20% 。高压变频产品市场份额强劲提升、合同能源管理模式 下余热余亚发电业务增长迅速亦是荣信未来的亮丽看点。股价对应 2011 年市盈率 28 倍，处于可比公司低端，考 虑到受益智能电网程度最大，给予推荐评级。 • 推荐思源电气。思源电气由一次设备向智能电网全面转型，已介入在线监测、数字化变电站、柔性输电、电动汽 车充电柜等业务，均获得电网订单。凭借卓越的管理能力、高技术起点、电力电子领域的积累，有理由对思源的 转型持乐观态度。股价对应 2011 年市盈率 26 倍，处于可比公司低端，给予推荐评级。 • 审慎推荐国电南瑞。国电南瑞收入中二次设备占比大，电网调度进入壁垒高。控股股东国网电科院是国家电网二 次设备的研发平台，因而公司对技术演进方向的把握最强。集团大量相关资产的后续可能注入亦值得期待。但部 分原有业务会受到智能电网新业务的冲击。近期股价表现过于强劲，股价对应 2011 年市盈率 47 倍，处于可比公 司高端，建议等待回调介入。 • 给予科陆电子中性评级。智能电表集中招标带来市场集中度的明显提升，09 年招标中科陆市场份额大幅提升。 但进入壁垒不高带来的价格战给毛利率带来不小压力。股价对应 2011 年市盈率 35 倍，处于可比公司中端，但今 年的历次招标可能会看到电表单价的明显下滑，将给股价带来一定压力。 • 风险。 电网投资规划仍不明确，电网公司负债率高企将限制投资能力，大小盘股风格转换。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1) 中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2) 中国国际金融（新 加坡）有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations a