第五节_资产定价.ppt

第五章 资产定价 重庆理工大学 会计学院 安灵 1．资本资产定价模型的理论基础 1．资本资产定价模型的理论基础 基本假定 存在一种无风险资产，投资者可以不加限制地以无风险利率进行借入或借出 数学期望值和方差为投资决策的唯一依据 对于相同风险等级的证券，投资者将选择高收益率的证券；对于相同收益率的证券，投资者将选择低风险的证券 所有投资者对证券收益率的平均值、方差和协方差具有相同的预期 不存在税收和交易费等其他市场不完善性，资本市场处于均衡状态 投资者可以准确预测通货膨胀或利率变动 CAPM基本原理 其中， Rf:无风险收益率 β:该股票的风险补偿率 Rm:市场平均收益率 K：必要收益率 β的财务含义 反映个别证券随着市场投资组合变动的趋势，用来计量个 别证券相对于市场投资组合的变动程度。 是证券特征线（Security characteristic line--SCL） 的斜率。个别证券特征线的斜率越大，其系统性风险也 就越大。 （2）证券市场线与必要收益率 证券市场线（SML）是对必要收益率的描述 其斜率反映投资者对风险的厌恶程度 SML线越陡，说明投资者越厌恶风险 如果投资者一点也不厌恶风险，SML线将是一条水平线 （3）通货膨胀对收益率的影响 无风险收益率是一种名义收益率，它包括两部分： ①实际收益率K，也称无通货膨胀收益率； ②通货膨胀补偿率I，即预期的通货膨胀率。 所以，Rf＝k＋I。 如果在无风险收益率Rf中，实际收益率为3％，预期的通货膨胀率I为5％。今假定预期的通货膨胀率从5％提高到7％，即提高2％，那么各种风险的股票的收益率将会发生什么变化？ （4）投资者风险偏好对收益率的影响 随着投资者厌恶风险程度增加，SML线的斜率也就随着增加。 由此使市场风险补偿率从4％提高到6％。 注意：SML斜率的变化对风险大的股票的必要收益率的影响，要比对风险小的影响大。例如，图中，β＝1.5的股票收益率从14％增加到17％，增加了3％，但β＝0.5的股票的必要收益率则从10％增加到11％，只增加1％。 CAPM的应用价值 ★ 投资决策 比较预期收益率与必要收益率，买进卖出决策 ★ 资本成本的估算 权益资本成本的计算 ★ 投资组合的风险估计 风险补偿率、必要收益率 （1）投资决策 例如,如果无风险报酬率为8%，市场风险补偿为4%，β系数为2，则投资者对X股票的要求报酬率为16%： KX=8%+2.0×(12%-8%)=16% 在证券市场上，如果预期报酬率高于16%，投资者就会买进X股票，如果低于16%，就会卖出。如果预期报酬率与要求报酬率相等，则既无卖出，也无买入，市场处于均衡状态。 （2）资本成本 由于股票价格信息可以随时得到，因而每一个具体公司的β系数的估计与获得并不困难，这样我们就不难以β系数为基础测算公司资本成本，尤其是股权资本成本。 例、高盛公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，β系数分别是2.0、1.0和0.5，所占比重分别为60%、30%和10%，股票的市场报酬率为14%，无风险报酬率为10%，试确定这种证券组合的风险报酬率。 ①确定证券组合的β系数。 βp=60%×2.0+30%×1.0+10%×0.5=1.55 ②计算该证券组合的风险报酬率。 Rp=βp（Rm－Rf） =1.55×（14%－10%） =6.2% APT及对资本资产定价模型的修正 套利价格理论（Arbitrage Pricing Theory．简称APT），在继承了传统的有关影响资本资产收益或价格的多因素分析方法后，又做了大胆的创新。 目前使用的最为普遍的影响证券收益率的五种指数是：（1）利率；（2）景气；（3）通货膨胀；（4）劳动生产率；（5）投资者信心。所以APT的建立取决于各因素的水平及对证券收益率灵敏度。 套利定价理论最大优点是已经扩大到包括若干风险因素，是一种十分广泛的理论，APT不仅可用对收益率的事前预测，也可以像CAPM模型那样根据事后实现的收益项目进行检证。当然其应用的处于起始阶段，应用效果尚有待于进一步验证。 第四节 证券估价 （1）现金流量 现金流量可分为诸多层次，一般来说我们把现金流量分为投资项目的现金流量、投资现金流量、经营现金流量、筹资现金流量、自由现金流量等几个层次。但是在财务估价中主要涉及的是投资的现金流量和自由现金流量。 证券估价原理 企业价值及其形式 财务估价的程序 财务估价的两种模式 （1）企业价值及其形式 从财务管理角度来