中金所杯复习资料大全a201306利率期限结构基本原理.pptx

固定收益证券基础知识 厦门大学金融系 陈蓉 http:// What Makes Treasury Futures Different?标的资产国债/利率市场报价 净价与全价 交割期权转换因子与最便宜可交割券（CTD券）几个问题利率利率/收益率/回报率/贴现率即期利率/到期收益率/远期利率/瞬时利率债券价格与收益率净价与全价利率期限结构静态拟合隐含信息久期与凸性 利率利率比较5%和6%的利率，哪一个更高？名义 or 真实？有风险 or 无风险？3个月 or 30年？每年计息一次 or 连续复利？种种利率利率/收益率/回报率/贴现率名义利率与真实利率无风险利率与有风险利率不同投资期限的利率即期利率与远期利率远期利率并不等于未来真正的即期利率利率的不同表达方式利率的不同表达方式利率的时间单位：年/月/日计复利的频率年比例利率（APR）与年有效收益率（AEY）不同天数计算规则计复利的频率普通复利（百分比收益率）利率r的时间单位和期数N 的时间单位应该相同已发行债券的剩余期限非计息期的倍数时计算要特别小心连续复利（对数收益率）连续复利优点计息天数不整齐或是现金流时间间隔不规则计算多期收益率符合正态分布假设取值范围多期收益率不存在汇率收益率悖论缺点横截面组合收益率≠单个资产收益率加权平均连续复利与普通复利的转换普通复利（Rm）和连续复利（Rc）的转换特别地，当m=1时 债券价格与利率债券定价：现金流贴现法要点1：贴现率的选择风险匹配时间匹配频率匹配要点2：贴现率的单位与时间的单位匹配到期收益率到期收益率（Yield to Maturity， YTM）代表一笔投资按照价格P买入直至到期的内含收益率给定时刻，一个债券只对应一个到期收益率，因此债券报价常以到期收益率报出，P与YTM一一对应YTM与即期利率：是对应即期利率系列的加权平均，往往与最后一个即期利率很接近YTM or P？两个三年期债券，价格分别为96元与111元，哪个更具投资价值？假设1年、2年和3年期即期利率分别为3%、4%和5%，这两个债券票息分别为（每年支付一次）2.5%和8%到期收益率本质优点代表一笔债券投资按当前价格买入所能获得的内含收益率综合反映债券投资的三种未来现金收益与债券价格一一对应缺点仅是特定条件下的承诺到期收益率非预期收益率的精确指标没有违约风险投资者持有到期每一期现金流都按照y进行再投资（再投资风险）对复杂债券预期收益率的衡量精度尤低到期收益率应用用于债券报价用于比较债券的投资价值严格来看，只要发行者信用等级、债券的剩余期限、本金偿还方式和利息支付这4个条件中有一个条件不同，债券价格内含的到期收益率本质上是不可比的但如果其他条件都相同，只是利息支付不同，债券价格内含的合理到期收益率应当比较接近平价债券的到期收益率（par yield）用于贴现和定价相应期限、相应风险与相应现金流结构 到期收益率与即期利率即期利率是零息债的到期收益率n年期债券的到期收益率可以看作0至n年的即期利率期限结构的某种加权平均，是投资至期末的总年平均收益率。n年期的即期利率可以视为n年期到期收益率的边际利率。贴现率的选择即期利率：“相应期限”和“相应风险”到期收益率：“相应期限”、“相应风险”和“相应的现金流结构”利率上升，债券价格一定下降吗？固息债浮息债（本金＋下期付息）从下个付息日贴现至今天固息债价格特征(I)固息债价格和到期收益率（YTM）一一对应且反向变动预期利率上升者做空国债期货预期利率下跌者做多国债期货CTD券的经验法则F为今天(t) 的期货净价，Si为第i个债券今天的现货净价，CFi为第i个债券的转换因子如果忽略应计利息，IRR约等于 CF固定以3％计算如果两个债券的合理YTM应为4％，CF出现高估，高估多者合算如果两个债券的合理YTM应为2％，CF出现低估，低估少者合算CTD券的经验法则经验法则1：两个YTM相同的债券YTM3%，久期越大，越可能成为CTDYTM3%，久期越小，越可能成为CTD经验法则2：两个久期相同的债券YTM较大的债券，更易成为CTD固息债价格特征（II）贴现率下降导致的债券价格上升的幅度大于贴现率上升相同基点导致的债券价格下降的幅度价格－收益率曲线是非线性且凸向原点的CTD券的变化与国债期货的正凸性中久期债券低久期债券高久期债券期货价格YTM固息债价格特征（III）平价债券、溢价债券与折价债券到期时债券价格都将回归面值仅仅是时间的推移也可能导致债券价格的变动给定债券，利率的变化和时间的推移可能导致债券价格变化固息债价格特征(IV)(V)不同的债券，利率提高降低时，价格变动幅度不同债券面值息票率期限付息频率A1003%51B1005%51C1003%61债券YTM=4%YTM＝3%YTM=2%A95.55-4.45%100.00104.71+