莫尼塔-低迷的日本经济缘何有强势的日元-101011.pdfVIP

策略研究周报•国际宏观策略 2010 年 10 月 11 日星期一 低迷的日本经济缘何有强势的日元 核心提示 日本经济 20 年低迷，股市表现差强人意、人口老龄化严重、失业率高 居不下以及政府债务高企，但日元一枝独秀，表现可圈可点。日元对美 元持续升值的理由只有一个，那就是外汇市场上投资者认为日元比美元 “更安全”。未来日元如果对美元贬值，要么美联储加息，要么全球经 济向好，要么日本政府推出超常规的量化宽松政策。 报告摘要  日本经济延续着 20 年来的低迷，日本股市过去 20 年下跌 75.6%，是同期全球股市中表现最差的；日本的老龄化问题同样 困扰着其经济发展，65 周岁以上的人口占比 26%，居全球首 位；为对抗通缩，日本从 95 年开始实施零利率政策，这一刺激 性政策何时退出不得而知；过去 10 年日本的失业率在 5%左右徘 徊。日本看似糟糕的经济基本面，却有着非常坚挺的货币日 元；  日元对美元走强的因素有四：一是日本的政府债务大多被日本 大型银行和企业持有，避免了市场出现外资撤离时会带动日元 下挫，而美国 67%的债务被外国投资者掌握；二是日本的经常账 户盈余，日本的经常账户余额与 GDP 之比过去 5 年经常在 3%以 上，而美国的经常账户余额与 GDP 之比过去 10 年大多在-3%之 下；三是美联储的量化宽松政策意味着通过从商业银行大量购 入国债从而向市场注入更多的流动性 ，使得美国国债价格上 涨，国债收益率走低，美元对绝大多数货币贬值，日元升值； 四是日元作为全球主要的货币套利交易的融资货币，当投资者 避险情绪升温，会出现套利交易“去杠杆化”或“解套”行 为，外汇市场上日元需求大增，日元会出现升值；  未来日元能否贬值有三个触发因素：一是美联储开始加息，拉 开和日元的息差，吸引货币回流，但就目前的经济环境来看， 可能性微乎其微；二是全球经济企稳向好，比较有代表的就是 大宗商品属性的货币开始加息，同时汇市波动风险降低，货币 分析师 陈康 021 套利交易大行其道，日元作为最主要的融资货币会出现贬值， kchen@ 这个方面需要关注后期发布的欧美经济数据；三是日本政府采 取积极的货币政策进行干预，但考虑到目前日本已经是零利率 分析师 赵延鸿 博士 021 政策，宽松的货币政策空间有限，但需要关注的就是美元/日元 yhzhao@ 的汇率已经