三聚环保2017年年报独家分析.PDF

三聚环保2017 年年报独家分析 上海禅龙资产管理有限公司CEO、基金经理 陈旸暄 一、拆分各板块业务主营收入对比分析（单位：亿元） 油气设施制造及综 年 环保新材料及化工产品 化石能源产业综合服务 生态农业与绿色能源服务 贸易增值服务 合服务 增长 毛利 增长 毛利 增长 毛利 增长 毛利 份 收入 收入 收入 收入 收入 毛利率 率 率 率 率 率 率 率 率 2013 65342 44.8% 54739 42.3% 0 0.0% 0 0.00% 2014 136002 108.1% 26.3% 164963 201.4% 35.7% 0 0.0% 0 0.00% 2015 133408 -1.9% 21.8% 436398 164.5% 35.8% 0 0.0% 0 0.00% 2016 176866 32.6% 23.6% 630122 44.4% 39.8% 0 0.0% 946089 100.0% 1.96% 2017 220910 24.9% 23.6% 518716 -17.7% 45.9% 105928 100.0% 84.8% 1368044 44.6% 2.19% 34052 14.07% 第一大主营业务：环保新材料及化工产品。 即催化剂、净化剂产品销售，最近两年中速增长，基本反映了公 1 / 17 司年报中提到的催化剂市场竞争激烈的局面，但公司拥有持续更新的 创新领先技术，毛利率维持稳定，同时，公司新的黑科技业务将于18 年中到 19 年下半年开始陆续建成，由此带来更多的全球独家催化剂 供应需求。如 18 年中开始的黑龙江通化化工的低压低温钌基催化剂 制合成氨项目投产带来的钌基催化剂需求放量 （每套18 万吨装置约 15 立方米钌基催化剂需求，每立方米市场价值120-200 万元左右，年需求服务约2~3 千万元/套，但宿迁3 万吨示范项目经确认钌基97%左右可回收循环使用，因此 未来的商业模式决定公司盈利能力，如只提供催化剂服务，租赁模式而非卖催化 剂，如果循环使用可大幅降低三聚服务成本），18 年中、下半年开始中交的 乌海市内蒙古聚实能源有限公司和七台河市隆鹏煤炭发展有限公司 的费托合成项目投产带来的钴基催化剂需求，18 年下半年开始的几 十套炭基肥装置配套供应带来的吸附催化剂需求， 19 年下半年的悬 浮床项目建成带来的钼系催化剂项目配套供应 （每套装置0.5-1 万吨催化 剂需求，价值2-4 亿元/年），等等。这些新技术体量巨大，能够使该业务 在未来三年持续快速增长。目前公司的催化剂、净化剂销量约4.4 万 吨/年，预期公司在未来三年有望实现催化剂、净化剂销售20 万吨/ 年的规模，成为全球第一。 2 / 17 第二大主营业务：化石能源产业综合服务。 就是配套建设煤焦化升级改造、净化改造、炭基肥建设、合成氨 装置建设或改造、悬浮床加氢项目建设等业务，属于综合性极强的服 务，本身前提就有公司各项专利技术的叠加体现，其它公司没有这种 综合技术能力，所以三聚这块业务的毛利率