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美国私募股权实务最新进展 D A V I S P O L K W A R D W E L L 2009年2月 美国私募股权交易中的高管持股安排 引言 私募股权投资在很大程度上是对目标公司高管的投资。许多私募股权投资者通过长期实践形成了自 己对目标公司高管持股安排的模式。但针对每一项投资，私募股权投资者还必须对目标公司高管的 持股安排具体情况具体分析。本所最近两期的私募股权通讯讨论了安排高管持股需要考虑的典型问 题，包括（1）如何处置高管原有的股权、（2 ）如何对待高管在私募股权交易中新购买的股权，以 及（3 ）如何向高管发放薪酬性股权。下面我们将简要介绍这两期私募股权通讯所讨论的内容。如有 兴趣，您也可以通过以下链接阅读通讯的英文全文，或随时联系本文最后所附达维律师事务所律师 或您在达维的日常联系人。 • Management Equity Arrangements in Private Equity Transactions, Part I: Managements Existing, Rollover and Purchased Equity Investments • Management Equity Arrangements in Private Equity Transactions, Part II: Compensatory Equity Awards 本讨论仅限于分析私募股权交易中安排高管持股所涉及的美国法律问题（包括美国税法和美国证券 法）。 高管原有的股权 对于目标公司高管原有的股权，私募股权投资者需要决定是否让高管将其套现、转仓或两者兼施。常见 方法如下： • 套现； • 期权转仓为期权； • 非受限股转仓为非受限股； • 受限股（或受限股单位）转仓为受限股（或受限股单位）； • 非受限股转仓为受限股；以及 • 有限责任公司权益转仓为有限责任公司权益或股票。 鉴于以上方法各有利弊（尤其是其美国税待遇各不相同），投资者可为每位高管量身订制。 © 2009 美国达维律师事务所 本通讯仅是一般信息的概括，而不是对所讨论事宜的全面分析，也不应该被当作法律意见。 New York • Menlo Park • Washington DC • London • Paris • Frankfurt • Madrid • Tokyo • Beijing • Hong Kong 私募股权通讯 2009年2月 高管在私募股权交易中新购买的股权 为使目标公司高管与股东的利益尽量一致，私募股权投资者经常邀请高管参与购买目标公司的股权。随 着公司股权增值，高管在套现其新购买的股权时缴纳资本利得税，其税率显著低于普通收入税。私募股 权投资者通常需要考虑如下问题： • 购股资格。通常只有少数高管参与购买股权。在众多高管均有意愿购股时，美国证券 法可能限制购股者的资格： o 美国联邦证券法要求高管购买非上市公司股权须获得登记豁免，可以是美国联邦 证券法D 条例提供的504 规则和506 规则豁免。若根据D 条例获得登记豁免，公 司须在股权购买15 天内向美国证监委提交D 表格； o 公司和购股高管各自所在州的证券法也可能在通知、批准或注册方面另有要求。 • 资金来源。购股的资金可以来自（1）向私募股权投资者套现原有股权, （2 ）原有股权 转仓为新股权，或（3 ）用购买所得股权抵押向目标公司贷款。 • 购股条款。通常，购股高管与其他股东共同签署股东协议，包括转让限制、买股权、 卖股权、随售权、拖售权以及投票权等条款，对私募股权投资者和购股高管同样适 用。对高管股权转让的限制通常会更严格。 薪酬性股权 薪酬性股权使高管有机会通过股权增值获益，但无须承担股权贬值的风险。私募股权投资者通常保 留目标公司完全稀释股权的10%至15%给公司高管作为激励。设计股权激励机制时，私募股权投资 者须考虑以