资本成本视角的上市公司融资行为解析ξ.pdfVIP

( ) 第26卷第3期 总第17 1期 　　　　 　 　系　统　工　程 V o l. 26, N o. 3 2008年3月　　　　　　　　　 　 　 　 Sy stem s Eng ineer ing M ar. , 2008 ( ) 文章编号: 100 14098 2008 资本成本视角的上市公司融资行为解析 1 2 杨　艳 , 陈　收 ( 1. 湖南大学 会计学院, 湖南 长沙　4 10082; 2. 湖南大学 工商管理学院, 湖南 长沙　4 10082) 摘　要: 针对中国上市公司普遍存在与经典理论相悖的股权融资偏好, 在分析上市公司资本成本和融资成本 的本质区别与内在联系的基础上, 通过计量和比较各种融资方式的资本成本和融资成本, 探析中国上市公司 资本成本对融资决策的约束力, 以挖掘隐含在资本成本背后的引起上市公司融资偏好的内外部制度动因。实 证结果表明股市的制度缺陷和上市公司治理的无效造成了中国上市公司权益融资成本与资本成本的偏离, 引起了上市公司普遍的对股权融资“免费资本幻觉”, 进而滋生了中国上市公司的股权融资偏好。 关键词: 资本成本; 融资成本; 约束力; 权益融资偏好 中图分类号: F 275　　　文献标识码: A 1　引言 2　资本成本的涵义及其与 一直以来, 企业的融资行为都是公司财务理论和实 融资成本的内在联系 务界研究的热点, 从100% 债权融资理论 ( 等, M od iglian i 2. 1　资本成本的涵义 1963 ) [ 1] 到权衡理论 ( , 1977) [2 ] , 再到融资优序理论 M iller 对于资本成本, 国内许多教科书和文献都将其定义为 ( 等, 1984) [3 ] , 学术界对融资方式的选择以及资本 M yer s “企业为筹集和使用资金而付出的代价”。这一定义虽然较 结构的优化做了大量的研究, 得出了近乎一致的结论, 债 为直观地描绘了资本成本的表象, 但并未解释资本成本的 权融资能够降低资本成本, 提高公司治理水平, 因此在没 本质, 往往令人误以为企业是资本成本的最终决定者, 投 有破产风险的前提下, 债权融资优于权益融资。对于中国 资者的权益在此得不到任何体现。因此, 需要重新对资本 上市公司的融资啄序, 学者们运用了统计和问卷调查的方 成本进行界定。 法进行了分析, 发现中国上市公司表现出与经典理论相悖 从资本成本的决定来看, 资本成本是投资者根据资本 的权益融资偏好[4, 5 ] 。对于这种现象, 中国学者试图从资 市场所传递的信息确定的对 自己所承担的资本投资风险 本成本的角度来诠释, 但混淆了资本成本和资金成本的 的最低补偿。对投资者而言, 资本成本是投资者期望得到 概念, 得出了权益资本成本低于债务资本成本是中国上 的报酬, 而对于企业而言, 即为企业的资本成本。从定义上 市公司权益融资偏好的根本原因的结论。宋琳(2004) 从理 理解, 资本成本是投资者的一种主观愿望, 但如果从资金