信息不对称跟中小企业融资市场失灵.pdfVIP

会计研究 20038 信息不对称与中小企业 ① 融资市场失灵 钟田丽　弥跃旭　王丽春 (东北大学工商管理学院 　110004) 【摘要】信息不对称影响企业融资成本、融资结构和融资行为。无论是收益导向还是价值导向 , 银行对于中小企 业特别是成长较快中小企业的贷款限制会更多。中小企业融资市场失灵的原因主要来自于信息不对称造成的 “逆向选择”与“道德风险”和企业自身融资能力低下。作为资金供给方的政府和金融机构, 应当重新考察企业 融资制度 , 降低融资市场的“逆向选择”; 作为资金需求方的中小企业 , 则应提高融资管理水平 , 降低“道德风 险”所产生的融资成本。 【关键词】信息不对称 　中小企业 　融资 　市场失灵 一、信息不对称与中小企业融资 信息不对称是指市场参与者所占有的信息不对称。不对称信息是相对企业管理者和投资者而言的 , 管理者总是能够比 投资者掌握更多的、更真实的企业内部信息 , 而投资者只有通过有关渠道了解企业信息。信息不对称对企业融资成本、融 资结构和融资行为会产生不同程度的影响 : 信息不对称影响企业融资成本。由于资本市场投资者与企业信息的不对称性 , 具有风险规避理性的投资者 , 或者因为 无法获得有用的信息而拒绝投资 , 或者将其资金投向承诺高投资收益率的不良企业 , 从而形成资本市场特有的“逆向选 择”, 企业此时形成“隐蔽信息成本”。即使投资者已经购买企业的股票成为股东之一 , 从法律上说具有参与企业监控的权 力 , 但投资者要付出监控成本 , 往往由于信息的不对称使其付出的获取信息、交流信息、做出决策以及贯彻决策的成本十 分昂贵。一旦监控成本超过预期的收益时 , 投资者就会自动放弃或减弱企业的监控权力 , 甚至抛弃股票 , 直接影响企业的 市场价值。“隐蔽信息成本”大小对投资者十分重要 , 企业对其不对称信息的微小变动可能引发相当大的企业成本 , 从而 间接影响投资者的选择。所以企业必须了解投资者的信息特征 , 降低信息交易成本和传递成本 , 使隐蔽信息成本最小。 一般来说 , 不对称信息通过投资项目的融资方式、负债比例的显示作用和管理者的风险态度对企业融资结构产生影 响。从投资项目的融资方式看 , 投资者对企业资产价值的评价与企业的实际价值之间存在着一定的误差。如果股票价格被 低估 , 企业一般利用内部自有资金或对外举债的形式来为新项目融资 , 避免价值低估而使老股东遭受损失。在信息不对称 条件下 , 只有股票价格被高估或无法负债融资时才考虑发行新股融资。从负债比例的显示作用看 , 实证研究表明 : 企业价 值与负债比率成正比 , 经营状况越好、市场价值越高的企业 , 其负债经营能力越强。由于存在信息不对称 , 投资者不可能 了解企业收益的实际概率分布 , 于是倾向于把较高的债务水平看作是经营状况较好的一个信号。所以企业管理层为了自身 业绩和企业的市场价格 , 可能会选择负债比例较高的融资结构。从管理者的风险态度看 , 企业负债比例的增加可以使其持 有更高的权益资本份额。管理者一般从稳健角度出发 , 借助选择较高负债比例的资本结构来显示其企业的盈利能力。 信息不对称条件下 , 企业财务状况不透明 , 企业融资行为会受到众多因素的干扰。投资者尤其市场分散的个体投资者 得到的信息不完整、不充分、不及时 , 致使企业直接融资陷入了“信用危机”。在企业间接融资中 , “逆向选择”和“道德 ① 本文系辽宁省 2001 年度社科基金研究项目“辽宁中小企业发展研究”的阶段性成果之一 , 项目批准号为L01BYJ028 。 42 © 1995-2004 Tsinghua Ton