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我国区域性股权交易市场发展路径之思考 　　【摘要】在中国构建多层次资本市场的大背景下，我国区域性股权交易市场得以快速发展，各地相继成立股权交易中心。对于解决中小微企业融资难题，具有积极作用。但各地市场建设情况不同，发展水平不一致，存在同质化竞争、监管不严等诸多问题。如何建设适合中国国情的区域性资本市场，本文围绕我国区域性股权交易市场未来的发展路径进行探讨。 　　【关键词】区域性 股权交易市场 发展路径 　　一、当前我国区域性股权交易市场的发展现状 　　“区域性股权交易市场”或称“地方性场外市场”（OTC市场），也简称地方性“股交中心”，作为我国多层次资本市场的重要组成部分，是中国多层次资本市场建设中必不可少的一支重要力量，对于促进中小企业，特别是中小微企业股权交易和融资，鼓励科技创新和激活民间资本，加强对实体经济薄弱环节的支持具有积极作用。尤其在当前“新三板”市场建设开展得如火如荼，以及国家“鼓励大众创业、万众创新”的大背景下，全国各地得股权交易中心相继成立，其中几个重要的股交中心发展迅速，不断推出新业务模式以吸引企业到笨市场挂牌。例如上海股权托管交易中心、前海股权交易中心、天津股权交易所等股交中心各项业务都开展得风生水起。 　　截止2015年1月31日，各省区已经陆续成立了30家区域性股权交易中心，基本形成各省一家的格局。其中，山东省和福建省各拥有2家（山东省为齐鲁股权托管交易中心和青岛蓝海股权交易中心，福建省为厦门两岸股权交易中心和海峡股权交易中心），广东省拥有或3家（广州股权交易中心、前海股权交易中心和广东金融高新区股权交易总心），四川省和西藏自治区则联合成立1家（成都（川藏）股权交易中心）。而尚未设立股交中心的河南、宁夏、云南、黑龙江四省都在积极筹备之中。 　　部分股交中心又分为两个层次，即股权转让板块（例如上海股交中心的E板）和股权报价板块（例如上海股交中心的Q板）。也有的股交中心只设一个板块，例如，天津股权交易所只有股权转让板块，前海股权交易中心只有股权报价板块。 　　截止2014年末，全国各区域股权交易中心挂牌企业累计达25000家。其中在股权转让板块挂牌的企业将近2400家。 　　二、未来区域性股权交易市场的发展路径 　　（一）由量变到质变的演进 　　受国家鼓励发展场外市场的利好政策，以及“新三板”的带动，各地股交中心得到了迅猛发展。纷纷突破地域限制，向全国“攻城略地”。尤其2014年各股交中心在激烈竞争中快速发展，上海、前海、天津等几家股交中心走在前列，与全国各地方政府、产业园区、行业协会建立合作关系，并在当地设立“孵化基地”，争抢优质企业到自己的市场上挂牌。大有“圈地运动”之势。以上海为例，截止2014年末，累计发布定增方案98次，累计完成定向融资9.99亿元。2014年全年实现55只个股交易。在股权转让板块上累计挂牌的321家企业中上海企业247家，占比64.49%，来自江苏的企业有39家，占比12.15%，区域性质仍然十分显著。截止2014年末全国几家主要的股交中心累计挂牌企业数量如图一所示。 　　随着挂牌企业数量的增加，经验的不断总结，各个市场的逐步成熟，各区域性股权交易中心的融资功能逐渐显现，但因受市场上的基础流动性制约，市场活跃度依旧不高。虽然各自问题依然存在，但各个市场逐渐形成了自己的特色。上海股交中心依托国际金融中心金融投资机构云集的优势，充分调动各推荐机构的积极性，在股权转让板块上累计挂牌的321家企业分别由75家机构推荐而来，其中排名前六位的机构推荐企业数量占总挂牌企业数量的28.97%。同时依靠自贸区优势，推出国际板块，尝试打通国内外资本市场。前海股交中心依靠前海深港现代服务业合作区，成立了前海梧桐并购投资基金，为挂牌企业提供更多样性、多元化的配套服务，以及专为挂牌企业打造的网络教育培训平台――“梧桐在线课堂”。 　　图一 全国主要区域性股权交易中心挂牌企业数量统计（数据截止2014年末） 　　量变引起质变，通过量的增加首先改变我国多层次资本市场倒金字塔的不合理结构。在建立了科学的资本市场结构之后，才能有效的发挥资本市场为全社会不同类型企业服务的功能。 　　（二）由政府主导到市场化发展 　　当前多数股交中心还是依靠地方政府的扶持政策以及对挂牌企业的各项补贴来开展业务。由于各地的股交中心均隶属于地方政府，由地方金融办直接管理。一些地方政府为了增强本省的市场竞争力而放松监管力度，未严格执行信息披露制度。长远来看，区域性股交中心最终将回归其作为一个经济主体的角色。2015年各地将陆续减少对挂牌企业的扶持力度，各项奖励政策也将取消。企业将依据自身发展需求选择更加适合自己的市场。目前各地的股交中心多数已施行公司制管理，但仅有少数股交中心实现盈利。各地股交中心也将面临