承销商声誉与我国a股市场ipo抑价的关联性分析-an analysis of the relationship between underwriters reputation and ipo underpricing in chinas a - share market.docxVIP
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- 2018-09-08 发布于上海
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承销商声誉与我国a股市场ipo抑价的关联性分析-an analysis of the relationship between underwriters reputation and ipo underpricing in chinas a - share market
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南京航空航天大学硕士学位论文
南京航空航天大学硕士学位论文
承销商声誉与我国
承销商声誉与我国 A 股市场 IPO 抑价的关联性研究
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第一章 绪论
1.1研究背景及意义
公司股票的 IPO 是企业走向资本市场的必经之路,随着我国经济的迅速成长,企业因为扩 大投资而产生大量的资金需求。企业筹集资金的方式,除了以自有资金作为可用资金之外,还 有可以对外融资。对外融资的方式,一种是间接融资方式,例如向金融机构借款;另一种是直 接金融方式,例如在证券市场发行证券,直接向投资大众募集资金[1]。这种利用股票或债券自 行在市场融资的方式,已成为世界各国企业主要融资的工具,我国也不例外。上市公司在资本 市场上融资,公开发行股票或者债券可以适应资本市场所具备的各种优势,能够扩大营运规模、 增加市场竞争力[2][3]。
经过 20 年风雨历程,我国的股票市场已经成为 2010 年全球最大规模的 IPO 市场,直接融 资的规模达到了 5.9 万亿元包括 3.5 万亿元的股票融资和 2.4 万亿元的债券融资。随着直接融资 方式的兴盛以及市场的规模逐渐扩大,在国家支持建立证券承销商的政策下,我国的证券承销 商相继成立,经过激烈的竞争,部分证券承销商因为亏损或者不注意风险控制而退出市场,还 有一些承销商虽然没有退出市场但是被并购、被重组而继续存在,经过了市场的“优胜劣汰”整 个证券市场发展情况,尤其证券承销商显现出强者越强的趋势存在[4]。
对于证券承销商而言,由于自身也是企业,只要是企业就会追求自身利润的最大化,而要 做到利润的最大化就必须要求自身的市场占有率靠前,就必须凭借业界多年的经营经验所建立 的良好口碑,形成一定程度的声誉形象[5]。根据国外学者的研究,承销商声誉对投资者选择上 市的股票以及上市公司 IPO 股票的价格会产生影响,因为证券市场是信息不对称的市场,发行 公司本身无法将正确的信息传递给投资者,而且个别投资者自行收集相关信息的成本很高,因 此,发行公司必须通过承销商累积多年的专业能力,传递正确信息给投资大众,同时承销商必 须证明承销价格的制定是合理的且符合发行公司未来前景,即确认信息的可信度。为了确保承 销价格的合理性,承销商可以在投资者与发行公司之间建立起声誉[6],所以试想一个没有声誉 的证券承销商怎么会被人所信服?也就是说广大投资者是不会相信一个没有声誉的证券承销 商;从另一个角度考虑,这个没有声誉的证券承销商没有存在的理由。
在发行新股时,风险较低的发行公司会选择声誉好的承销商,因为声誉好的承销商能够有 效传递该公司风险较低的信息;同时声誉好的承销商为了提高评估发行公司特性的精准度,避 免承销价评估失误遭受投资者控诉而造成声誉资本损失,通常会选择承销风险较低的上市公司 股票。从而得知由声誉好的承销商所承销股票的承销价格低估程度较小,承销价格的低估是为 了弥补不知情的投资者为了避免交易风险而获取信息所支付的成本[7]。因为当不知情的投资者
参与 IPO 比例越高时,则最后的承销价格低估与上市后的价格上涨的幅度会越大。因为声誉好 的承销商所承销的是风险较低股票,不知情的投资者面临的风险程度较少,收集信息的费用较 少,则承销价低估的程度会较低,因此声誉好的承销商承销风险较低的股票,且承销价格低估 程度较少[8]。从 2004 年 2 月 1 日起施行上市保荐制度后我国新股上市发行的市场化程度将会越 来越高,说明从此以后我国的证券市场的市场经济体制改革的深化进了一步。保荐人制度实施 以后对承销商、投资者还有上市公司都有很大的影响,对于这三者都起到了更好的指导作用, 从目前来看国家颁布了公司法、证券法等一系列规范上市公司和上市行为以及证券投资的法 律,加上我国的股权分置改革已经基本完成大小非解禁使得我国的证券市场越来越法制化、正 规化、市场化,再通过实施保荐人制度,我国的承销商以及承销商自身的声誉将在市场中起到 越来越重要的作用[9],在全球经济复苏和创业板市场 IPO 启动和保荐人制度步入正规的背景下, 研究承销商声誉与我国 A 股 IPO 价格行为的问题对于 IPO 发行人、承销商和投资者三方都有良 好的指导作用,
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